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公司披露2022年年報(bào)，與業(yè)績快報(bào)相符。2022年全年收入201.71億元（YoY-6.6%），歸母凈利20.68億元（YoY+6.4%），毛利率25.8%（YoY+2.8pct），歸母凈利率10.3%（YoY+1.2pct）。2022Q4單季收入51.90億元（YoY-12.3%），歸母凈利7.59億元（YoY+7.9%），毛利率26.1%（YoY+10.7pct），歸母凈利率14.6%（YoY+2.7pct），銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別同比+9.4pct、+0.0pct、-0.3pct、+0.1pct。向全體股東每10股派現(xiàn)金紅利30.3元（含稅），本次合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利24.4億元，另三季度派發(fā)現(xiàn)金紅利10.1億元，全年分紅率超160%。
　　外銷下滑導(dǎo)致收入下滑，年度凈利率創(chuàng)歷史新高。Q4收入下滑，我們認(rèn)為主要由于外銷同比持續(xù)下降：（1）2020年、2021年外銷同比增速分別為12%、28%，外銷基數(shù)較高；（2）基于不確定的海外局勢，主要客戶SEB積極管理庫存。Q4毛利率同比提升10.7pct，由于去年同期運(yùn)費(fèi)計(jì)入成本導(dǎo)致毛利率基數(shù)低，凈利率提升，主要由于：（1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，同時(shí)產(chǎn)品競爭力提升帶動(dòng)整體產(chǎn)品均價(jià)提升；（2）降本增效帶動(dòng)毛利率提升；（3）公司渠道優(yōu)化，線上渠道直營占比持續(xù)提升。
　　海外需求趨弱，內(nèi)銷實(shí)現(xiàn)良好增長。分產(chǎn)品，2022年電器收入138.0億元（YoY -5.7%），炊具收入61.2億元（YoY-8.7%）。分地區(qū)，2022年外銷收入51.9億元（ YoY-29.1% ），內(nèi)銷收入149.8億元（YoY+5.0%），內(nèi)銷增速快于行業(yè)，外銷受海外需求影響較大。
　　盈利預(yù)測與投資建議。長期來看，海外需求有韌性，隨著SEB去庫存結(jié)束，外銷有望恢復(fù)增長；國內(nèi)消費(fèi)升級(jí)趨勢不變，內(nèi)銷有望實(shí)現(xiàn)良好增長。預(yù)計(jì)2023-25年歸母凈利同比9.6%、10.7%、10.1%，給予2023年21xPE，對應(yīng)合理價(jià)值58.85元人民幣/股，維持“買入”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。原材料價(jià)格上漲；消費(fèi)升級(jí)不及預(yù)期；海外市場疲軟。