>> 長江證券-九陽股份(002242)2022年報點評：收入筑底，經(jīng)營性盈利能力改善-230402
| 上傳日期： |
2023/4/2 |
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| 1097KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
管泉森,崔甜甜 |
| 下載權限： |
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事件描述
九陽股份發(fā)布2022年報：2022年，實現(xiàn)營收101.77億，同比-3.45%，實現(xiàn)歸母凈利潤5.30億，同比-28.98%，實現(xiàn)扣非凈利潤5.47億，同比-8.30%；四季度，實現(xiàn)營收32.52億，同比-7.32%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.25億，同比-69.79%，實現(xiàn)扣非凈利潤0.89億，同比+76.66%。
事件評論
Q4經(jīng)營壓力加大，收入仍在筑底階段：22年公司內(nèi)銷/外銷分別-3%/-9%，其中下半年經(jīng)營壓力有所加大，22H2內(nèi)銷/外銷分別-4%/-13%。外銷端，全年關聯(lián)代工/自主品牌分別持平/-49%，下半年海外自主品牌收入下滑較多，對外銷拖累顯著，而關聯(lián)代工相對平穩(wěn)，且公司預計23年關聯(lián)代工金額將+16%至13.8億。內(nèi)銷端，22年線上/線下分別持平/-8%，整體來看線上相對平穩(wěn)，線下仍有壓力，尤其是Q4疫情對線下渠道負面干擾加劇，Q3已有所好轉的線下收入Q4再度承壓。分品類角度，22年食品加工機(豆料榨)/營養(yǎng)煲(含代工)/西式(含空炸及凈水)/炊具分別-7%/-3%/+5%/-16%，其中22H2分別-5%/+3%/-13%/-25%；食品加工機趨穩(wěn)，營養(yǎng)煲在飯煲驅動下轉為正增，西式及炊具增長出現(xiàn)壓力。
Q4毛銷差明顯改善，扣非業(yè)績增長較優(yōu)：Q4毛銷差同比+4.21pct，Q1/Q2/Q3分別-0.09/-1.59/-1.94pct；去年公司推進平臺標準化建設，降本增效成果顯著，真實毛利率逐季同比改善（財報結果有口徑調(diào)整影響），而由于公司持續(xù)推進渠道建設，銷售費用率逐季也有明顯提升，綜合影響下前三季度毛銷差處于下滑態(tài)勢，而Q4毛銷差大幅轉正，全年毛銷差同比+0.64pct，或是經(jīng)營性盈利能力改善的積極信號。Q4財務費用率受匯兌損益影響，同比-0.25pct，管理/研發(fā)費用率則在收入承壓背景下分別+0.71/+0.76pct；此外，公司期內(nèi)投資的基金及信托價值變動較大，單季公允價值損益/收入同比-2.64pct，拖累較大；綜合上述，Q4歸屬凈利率及扣非歸屬凈利率分別同比-1.58及+1.30pct至0.77%及2.73%。
核心管理層利益綁定，經(jīng)營有望向上修復：公司擬派發(fā)現(xiàn)金股利2.29億，結合半年度現(xiàn)金分紅3.82億，合計現(xiàn)金分紅比例達115%。22年底公司新聘任郭浪先生為總經(jīng)理，這是公司首次引入外部職業(yè)經(jīng)理人作為核心管理層；且郭總擬認購22年員工持股計劃10%的份額（該計劃擬受讓回購股票不超過800萬股，從二級市場購買不超過1222萬股），核心管理層已與公司綁定利益；考慮到22年較低的經(jīng)營基數(shù)+職業(yè)經(jīng)理人目標導向的管理模式+核心利益實現(xiàn)綁定，本次管理層調(diào)整可視作公司經(jīng)營周期向上的起點，進一步結合23年有望逐步復蘇的大環(huán)境，公司經(jīng)營環(huán)比改善趨勢較為確定且預計業(yè)績彈性突出。
維持公司“買入”評級：22年九陽經(jīng)營處于調(diào)整階段，收入有所下滑且盈利能力迎來階段性底部；四季度由于外部經(jīng)營環(huán)境壓力趨大，收入增速環(huán)比進一步走低；但值得強調(diào)的是，單季度毛銷差同比已大幅改善，或是盈利能力改善的積極信號。展望后續(xù)，綜合考慮到22年較低的經(jīng)營基數(shù)+職業(yè)經(jīng)理人目標導向的管理模式+核心利益已實現(xiàn)綁定，年末公司管理層調(diào)整可視作經(jīng)營周期向上的起點，進一步結合23年有望逐步復蘇的消費大環(huán)境，公司經(jīng)營環(huán)比改善趨勢較為確定且預計業(yè)績彈性顯著。綜上，預計公司23、24年歸屬凈利潤分別+42%、+20%，對應估值分別18.26及15.24倍，維持公司“買入”評級。
風險提示
1、國內(nèi)消費景氣修復不及預期；
2、原材料成本大幅上漲。
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