>> 長江證券-利率債月報：復(fù)蘇、政策其徐如林，3-5Y二永可騎乘-230402
| 上傳日期： |
2023/4/2 |
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| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
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作者： |
呂品 |
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3月債市復(fù)盤：弱復(fù)蘇的再次確認(rèn)
3月利多因素交織，經(jīng)濟目標(biāo)、通脹數(shù)據(jù)低于預(yù)期，修復(fù)預(yù)期再度轉(zhuǎn)弱，1-2月經(jīng)濟數(shù)據(jù)確認(rèn)弱復(fù)蘇，疊加降準(zhǔn)后資金面緊張局面緩解，債市走強。第一周（2.27-3.3）月底資金面收斂，債市情緒在兩會前夕偏謹(jǐn)慎。第二周（3.6-3.10）經(jīng)濟目標(biāo)、通脹數(shù)據(jù)略低于市場預(yù)期，債市走強。第三周（3.13-3.17）受稅期走款影響資金面收斂，經(jīng)濟數(shù)據(jù)確認(rèn)弱復(fù)蘇，周五收盤后央行降準(zhǔn)，債市整體窄幅走強。第四周（3.20-3.24）降準(zhǔn)落地前資金流動性良好，債市震蕩偏弱。
3月現(xiàn)券前三位最大凈買入機構(gòu)為基金、農(nóng)村金融機構(gòu)與保險?；鸺哟笈渲昧Χ?，由2月的凈買入1774億元升為5296億元，農(nóng)村金融機構(gòu)由2月的凈買入6529億元降為2409億元。
3月實體高頻跟蹤：整體表現(xiàn)優(yōu)于2月，但復(fù)蘇力度邊際放緩
3月整體實體高頻表現(xiàn)好于1-2月，但修復(fù)斜率有所放緩。其中地產(chǎn)成交表現(xiàn)優(yōu)于基建、工業(yè)生產(chǎn)，土地市場仍在底部；工業(yè)生產(chǎn)表現(xiàn)存在分化，鋼鐵、化工和汽車開工均有不同放緩，但3月鋼鐵、化工等產(chǎn)業(yè)開工率同比較1-2月有所提升，而汽車開工率同比則有下滑；出口則延續(xù)下行趨勢，空箱回流及堆積問題未見緩解；通脹方面，原材料價格持續(xù)下行，工業(yè)品和原油跌幅較大。預(yù)計1-2月基建仍將維持較高增速在10%左右；地產(chǎn)施工、竣工無明顯改善，預(yù)計地產(chǎn)投資在-6%；工業(yè)增加值較1-2月有所回升，預(yù)計在3%左右；出口加速下行，預(yù)計同比跌幅在10%左右；消費延續(xù)較高修復(fù)斜率，但汽車消費成為較大拖累，預(yù)計社零增速在3%。
3月金融數(shù)據(jù)展望：增速下滑，居民中長貸改善有限
3月社融或難延續(xù)2月的大幅多增，預(yù)計與去年同期整體持平，但信貸總量或依然不弱，具體可觀察以下線索：1）季末票據(jù)利率不斷走高，整體水平已高于2月，且票據(jù)利率與存單利差不斷走闊。2）3月新房、二手房銷售均有回暖，但汽車消費繼續(xù)下行，居民中長貸同比或繼續(xù)多增但難有明顯改善。3）信用債與政府債券再度成為社融拖累項。預(yù)計2023年3月社融增速9.8%，增速環(huán)比下行0.1pct。預(yù)計3月社融當(dāng)月增量約4.6萬億元，同比多增約360億元；其中新增人民幣貸款約3.2萬億元，較去年同期多增700億元。
利率策略：利率震蕩下行，3-5Y二永可騎乘
弱復(fù)蘇與弱刺激，4月債市震蕩偏牛。當(dāng)前處于弱復(fù)蘇的節(jié)奏上，結(jié)構(gòu)上看復(fù)蘇存在一定瑕疵。但從政策表態(tài)來看決策層對當(dāng)前經(jīng)濟情況較為樂觀，短期或難出臺強有力刺激政策，這對債市短期是利好。往后看，下一輪貨幣寬松可能需要等到下一次的經(jīng)濟下行確認(rèn)，在經(jīng)歷了兩輪小牛行情之后4月債市行情或走向中繼，但在弱復(fù)蘇與弱刺激的節(jié)奏下4月利率或?qū)⒄鹗幭滦小?br> 二永利差盡管已階段性修復(fù)，但從騎乘策略的角度來看配置價值依然較高，且3-5年品種為優(yōu)選。今年以來二永債利差整體呈現(xiàn)震蕩下行，走出了一波修復(fù)行情，利差階段性修復(fù)后，在當(dāng)前震蕩偏牛市的判斷下，從騎乘策略的角度來測算二永債騎乘收益依然較高，且3-5年品種為優(yōu)選，利率上行防御空間較厚。保險配置力量下滑后，基金后續(xù)或?qū)⒔恿ΡｋU成為3-5年二永的主要買盤，繼續(xù)推動二永修復(fù)行情。
風(fēng)險提示
1、騎乘收益測算誤差；
2、貨幣政策超預(yù)期變化。
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