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公司發(fā)布2022年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入101.2億元，同比+10.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.5億元，同比+9.7%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤3.8億元，同比+48.2%。其中，Q4單季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入24.9億元，同比+28.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.6億元，同比+155.2%。
　　電動(dòng)兩輪車放量帶動(dòng)營收較快增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。1）滑板車與平衡車：實(shí)現(xiàn)營收55.4億元，同比-14%，預(yù)計(jì)小米定制產(chǎn)品分銷收入下滑較快。2）電動(dòng)兩輪車：實(shí)現(xiàn)銷量82.6萬臺(tái)，營收26.6億元，門店快速從1700家擴(kuò)張至3000家拉動(dòng)營收翻倍增長。3）全地形車：實(shí)現(xiàn)營收18.0億元，同比+30%。4）其他產(chǎn)品（其中主要為機(jī)器人）：營收1.2億元，同比+467%，低基數(shù)+加大市場(chǎng)開拓實(shí)現(xiàn)高增長。分渠道看，公司自主品牌22年收入62.34億元，同比+43%；小米定制大幅下降58%至12.47億元；To B營收26.43億元，同比增長45%，渠道結(jié)構(gòu)改善推動(dòng)公司盈利能力持續(xù)提升。
　　全品類毛利率提升帶動(dòng)毛利率明顯改善。2022全年實(shí)現(xiàn)毛利率26.0%，同比+2.7pct。分品類看，滑板車與平衡車毛利率29.4%，同比+4.35pct，主要系小米定制產(chǎn)品占比下降；電動(dòng)兩輪車毛利率16.2%，同比+5.0pct，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)；全地形車毛利率28.3%，同比+2.3pct；機(jī)器人毛利率49.07%，同比+12.9pct，機(jī)器人毛利率49.07%，同比+12.9pct，主要是割草機(jī)器人新品上市放量帶動(dòng)。
　　 2022年全年期間費(fèi)用率小幅提升，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為9.14/5.93/5.76/-1.69%，同比+2.66/+0.24/+0.25/-2.78 PCT，銷售費(fèi)用提升系公司加大宣傳與廣告費(fèi)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降主要系匯兌損益增加。Q4公司期間費(fèi)用率有較大提升，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為13.30/5.88/7.08/-0.34%，同比+11.78/-3.10/-1.22/-3.64 PCT，Q4廣宣投放進(jìn)一步加大。2022年全年歸母凈利率4.45%（-0.04pct），扣非凈利率3.75%（+0.95pct），歸母和扣非口徑的差異來源于政府補(bǔ)助和金融資產(chǎn)的投資收益變化。
　　新品迭出優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，渠道擴(kuò)展穩(wěn)步推進(jìn)。2022年公司在歐美地區(qū)先后發(fā)布全新GT系列、P系列、D系列智能電動(dòng)滑板車以及全新九號(hào)智能電動(dòng)滑板車S90L，2023年2月電動(dòng)滑板車E2、F2系列全球同步上市；兩輪車推出多款戰(zhàn)略級(jí)產(chǎn)品Bmax系列、F系列、A＋系列和MMAX系列；全地形車上發(fā)布新品賽格威ATVSnarler AT6 L等；推出送物和送餐機(jī)器人，進(jìn)入韓國、日本、西班牙等市場(chǎng)。渠道上看，電動(dòng)兩輪車專賣店達(dá)到3000家，覆蓋700余個(gè)縣市；全地形車全球經(jīng)銷網(wǎng)點(diǎn)3000+；家用無邊界割草機(jī)覆蓋德語區(qū)，比荷盧，北歐，意大利等核心國家和地區(qū)，經(jīng)銷網(wǎng)點(diǎn)300+。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入為125/159/203億，分別同比增長23%/28%/28%，凈利潤為6.2/8.4/11.2億，分別同比增長38%/35%/34%，對(duì)應(yīng)估值44倍/33倍/24倍，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外疫情反復(fù)，匯率與海運(yùn)費(fèi)大幅波動(dòng)，行業(yè)需求不及預(yù)期等