>> 華泰證券-基礎材料行業(yè)專題研究-Q1前瞻：復蘇伊始，新周期啟動-230402
| 上傳日期： |
2023/4/2 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
莊汀洲 |
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化工周期品盈利漸復蘇，新一輪周期或逐步降至
23Q1化工周期品進入主動去庫存，行業(yè)整體價差22Q4觸底后，企業(yè)減開工及經(jīng)銷商/下游階段性補庫，部分產品盈利漸改善，但因春節(jié)淡季、短期出口壓力、地產/家電/汽車等終端需求尚未顯著修復，以及行業(yè)資本開支增速高位下新增供給持續(xù)投放等，周期品價格漲勢仍存約束，疊加去年同期高基數(shù)，預計23Q1傳統(tǒng)重資產化工企業(yè)盈利同比承壓，但環(huán)比漸改善，且后續(xù)伴隨內需復蘇，盈利環(huán)比有望繼續(xù)上行；油氣/純堿等資源品盈利相對高位，但同比或下行。因淡季及供給壓力緩解等，農藥/新能源材料/助劑/中間體/膜材料等精細品盈利或階段性承壓，但受益于國產替代、海外產能轉移等，國內企業(yè)份額有望持續(xù)提升。
油氣、化肥及純堿相關企業(yè)高盈利延續(xù)，但高基數(shù)下同比預計走弱
美元加息及歐美銀行危機等不利因素制約原油需求側，庫存高位及需求淡季等亦影響海外天然氣價格表現(xiàn)，23Q1油氣價格中樞有所下移，我們預計油氣資源企業(yè)盈利高位但同環(huán)比略有走弱?；史矫?，國內春耕支撐需求，疊加原料合成氨/磷礦石等供給偏緊及高價，磷肥等價格仍相對景氣，但供給壓力逐漸緩解及海外價格漸回落，價格價差中樞漸下移，我們預計23Q1企業(yè)盈利仍較好，但同環(huán)比下滑為主。純堿仍受益于供給限制及光伏需求增長，低庫存及企業(yè)減開工等因素支撐價格價差中樞，我們預計23Q1企業(yè)盈利同環(huán)比整體變動較小。
化纖/石化/聚氨酯/氯堿等傳統(tǒng)重資產化工盈利或筑底回升
23Q1以來，雖春節(jié)淡季、短期出口壓力、地產/家電/汽車等終端需求尚未顯著修復，但伴隨22Q4行業(yè)價差觸底后，企業(yè)減開工及經(jīng)銷商/下游階段性補庫，多數(shù)化工品價格價差自底部回暖，我們預計石化、化纖、氯堿和聚氨酯等傳統(tǒng)重資產化工企業(yè)盈利同比承壓，但逐漸筑底回升，其中競爭格局相對較好的成品油、聚氨酯、制冷劑等盈利修復或更為顯著。整體而言，我們認為化工周期品整體進入主動去庫存，23年伴隨需求端復蘇，新周期降至，后續(xù)23Q2企業(yè)盈利環(huán)比有望繼續(xù)上行，相關領域頭部企業(yè)具備顯著的投資價值。
淡季及供給壓力緩解等制約精細品短期盈利，但國內份額提升趨勢不減
階段性而言，農藥/新能源材料/助劑/中間體/膜材料等下游材料和精細化工品，因春節(jié)淡季、行業(yè)供給壓力緩解等因素，23Q1相關企業(yè)盈利同環(huán)比或有所承壓，但受益于新材料國產替代、海外部分供應鏈轉移國內、部分新興領域國內具備先發(fā)優(yōu)勢（如合成生物）等因素，我們預計跟隨產業(yè)趨勢發(fā)展的中下游化工企業(yè)，伴隨未來需求端的復蘇及產品滲透率的提升有望持續(xù)受益。
風險提示：原油價格大幅波動風險；化工品需求改善低于預期風險。
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