>> 華泰證券-銳捷網(wǎng)絡(luò)(301165)業(yè)績符合預(yù)期，敏捷創(chuàng)新能力驅(qū)動成長-230402
| 上傳日期： |
2023/4/2 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃樂平,余熠 |
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2022年業(yè)績符合預(yù)期；敏捷創(chuàng)新能力驅(qū)動市場份額提升
銳捷網(wǎng)絡(luò)發(fā)布2022年年度業(yè)績，2022年公司營收為113.26億元，同比增長23.26%；歸母凈利潤為5.50億元，同比增長20.14%；扣非歸母凈利潤為4.94億元，同比增長20.76%，符合我們此前22年歸母凈利潤預(yù)測5.5億元。公司為國內(nèi)領(lǐng)先的ICT設(shè)備廠商，以敏捷高效的創(chuàng)新能力實現(xiàn)市場份額持續(xù)提升，我們預(yù)計公司23-25年歸母凈利潤為7.47/10.08/12.35億元，根據(jù)Wind一致預(yù)期，可比公司2023年P(guān)E均值為39.58x，考慮到公司數(shù)據(jù)中心交換機業(yè)務(wù)的增長潛力及行業(yè)地位，給予公司23年45x PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價59.18元（前值：52.82），維持“買入”評級。
網(wǎng)絡(luò)設(shè)備業(yè)務(wù)份額保持領(lǐng)先；網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品收入快速增長
分業(yè)務(wù)來看，2022年企業(yè)級網(wǎng)絡(luò)設(shè)備實現(xiàn)收入84.75億元，同比增長28.29%，主要系白盒化與信創(chuàng)國產(chǎn)化驅(qū)使下，銳捷網(wǎng)絡(luò)市場份額逐步提升。據(jù)IDC，2022年銳捷網(wǎng)絡(luò)在國內(nèi)教育/互聯(lián)網(wǎng)/服務(wù)行業(yè)企業(yè)級WLAN市場占有率第一，在國內(nèi)制造業(yè)/互聯(lián)網(wǎng)/政府行業(yè)數(shù)據(jù)中心交換機市場增速第一。2022年網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品收入同比增長22.96%至8.66億元，主要受益于整網(wǎng)化要求將網(wǎng)絡(luò)設(shè)備納入安全體系，銳捷能夠同時提供網(wǎng)絡(luò)設(shè)備+安全產(chǎn)品，天然具備整網(wǎng)協(xié)同優(yōu)勢；2022年云桌面解決方案收入同比下降34.24%至7.37億元，主因上半年疫情，部分行業(yè)客戶需求或招投標(biāo)延后。
綜合毛利率穩(wěn)步提升，研發(fā)投入力度加大
2022公司綜合毛利率為39.66%，同比提升2.21pct，我們認(rèn)為隨著公司持續(xù)突破高端交換機/路由器市場帶來出貨結(jié)構(gòu)優(yōu)化，以及上游原材料供應(yīng)緊張緩解，公司未來盈利能力有望穩(wěn)步提升；費用方面，2022公司銷售費用率/研發(fā)費用率/管理費用率分別為15.82%/18.03%/4.13%，分別同比變動-0.58/2.90/0.56pct，研發(fā)投入力度有所加大。此外，公司2022年財務(wù)費用為-0.04億元，主要受益于美元兌人民幣匯率上升形成的匯兌收益。
盈利有望持續(xù)增長，維持“買入”評級
我們認(rèn)為數(shù)字中國建設(shè)的持續(xù)推進(jìn)將為網(wǎng)絡(luò)設(shè)備行業(yè)需求帶來新增量，而公司將憑借其產(chǎn)品創(chuàng)新及渠道優(yōu)勢實現(xiàn)市場份額提升，保持高于行業(yè)的收入增速。我們預(yù)計公司23-25年歸母凈利潤為7.47/10.08/12.35億元，根據(jù)Wind一致預(yù)期，可比公司2023年P(guān)E均值為39.58x，考慮到公司數(shù)據(jù)中心交換機業(yè)務(wù)的增長潛力及行業(yè)地位，給予公司23年45x PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價59.18元（前值：52.82），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：公司產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；招投標(biāo)情況不及預(yù)期；公司上游原材料漲價風(fēng)險。
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