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服務(wù)板塊預(yù)計(jì)復(fù)蘇，器械板塊貢獻(xiàn)新增長(zhǎng)點(diǎn)，維持買(mǎi)入
　　盈康生命公告其2022年實(shí)現(xiàn)收入11.6億元（yoy+6.1%），增速平穩(wěn)主因服務(wù)板塊受外部環(huán)境影響同比下滑，而器械板塊受益經(jīng)銷(xiāo)/伽瑪?shù)稑I(yè)務(wù)穩(wěn)健與圣諾并表推高。公司22年歸母凈利潤(rùn)虧損5.96億元，主因商譽(yù)減值計(jì)提6.7億元（主要涵蓋四川友誼、重慶友方及瑪西普；商譽(yù)占凈資產(chǎn)比下降至44%，同比下滑13bps）；若扣除該影響，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7213萬(wàn)元。
　　展望2023年，我們看好公司醫(yī)療服務(wù)修復(fù)企穩(wěn)，器械板塊受益于圣諾業(yè)務(wù)整合與潛在伽瑪?shù)朵N(xiāo)售貢獻(xiàn)，歸母凈利潤(rùn)扭虧，預(yù)測(cè)公司23-25年EPS為0.18/0.24/0.32元。我們給予公司2023年70倍PE（考慮公司23年凈利潤(rùn)或扭虧，利潤(rùn)端彈性較大，較A股可比公司23年Wind一致預(yù)測(cè)均值55倍予以溢價(jià)），得目標(biāo)價(jià)12.60元；維持“買(mǎi)入”。
　　存量醫(yī)院：看好診療修復(fù)驅(qū)動(dòng)收入企穩(wěn)
　　公司醫(yī)院板塊于2022年實(shí)現(xiàn)收入9.97億元（-3% yoy），主因門(mén)診/住院診療人次年內(nèi)受影響。展望2023年，我們預(yù)計(jì)公司醫(yī)院板塊恢復(fù)至雙位數(shù)收入增長(zhǎng)，主因：1）四川友誼醫(yī)院22年實(shí)現(xiàn)收入4億元（yoy –11.8%），我們看好23年該院憑借三甲資質(zhì)，持續(xù)深化大學(xué)科建設(shè)+加強(qiáng)社區(qū)聯(lián)動(dòng)以滿(mǎn)足下沉診療需求。2）重慶友方醫(yī)院22年實(shí)現(xiàn)收入0.8億元（yoy –12%），我們看好23年該院持續(xù)深耕放療服務(wù)。此外，我們綜合看好23年院端診療量修復(fù)，從而驅(qū)動(dòng)上述兩家醫(yī)院收入端回歸穩(wěn)健。
　　增量醫(yī)院：蘇州廣慈二期穩(wěn)步推進(jìn)，托管醫(yī)院貢獻(xiàn)穩(wěn)定收入
　　新醫(yī)院層面：1）蘇州廣慈22年實(shí)現(xiàn)收入5億元（yoy +5.4%）：我們看好該院聚焦腫瘤學(xué)科放建設(shè)、引入新技術(shù)、二期穩(wěn)步推進(jìn)（規(guī)劃435張床位），驅(qū)動(dòng)后續(xù)收入量?jī)r(jià)雙升；2）托管醫(yī)院：運(yùn)城醫(yī)院及上海永慈于22年分別貢獻(xiàn)約2300/1900萬(wàn)托管費(fèi)用（5%托管費(fèi)率），我們看好23年都恢復(fù)至雙位數(shù)增長(zhǎng)，合計(jì)為公司貢獻(xiàn)約5000萬(wàn)托管收入。
　　醫(yī)療器械：圣諾等收購(gòu)貢獻(xiàn)新增量，板塊喜迎第二春
　　器械板塊2022年實(shí)現(xiàn)收入1.6億元（yoy +158%），主因經(jīng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)領(lǐng)銜增長(zhǎng)（+133.5% yoy），疊加圣諾和愛(ài)里科森收購(gòu)所貢獻(xiàn)收入增量（合計(jì)約4447萬(wàn)元）。我們預(yù)計(jì)醫(yī)療設(shè)備板塊2023年收入增速或翻番，考慮：1）我們看好經(jīng)銷(xiāo)服務(wù)持續(xù)提速，伽瑪?shù)鹅o待配置證問(wèn)題解決，或有望將后續(xù)訂單轉(zhuǎn)化為收入；2）圣諾旗下產(chǎn)品看好納入集團(tuán)體系后發(fā)力增長(zhǎng)；3）公司擬通過(guò)自研（頭體一體刀/直線加速器在研中）+并購(gòu)的方式逐步拓寬產(chǎn)品布局，提供“設(shè)備+平臺(tái)+服務(wù)”一體化解決方案。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：醫(yī)院擴(kuò)張不及預(yù)期，器械板塊研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，診療量修復(fù)延遲。