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事件：
　　公司發(fā)布2022年度報(bào)告，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1325.81億元，同比下降22.03%；歸母凈利潤(rùn)45.42億元，同比下降63.80%；扣非歸母凈利潤(rùn)27.05億元，同比下降45.34%。
　　2022 Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入339.72億元，同比下降34.12%；歸母凈利潤(rùn)4.89億元，同比下降81.65%，扣非歸母利潤(rùn)-2.71億元，同比下降107.70%。
　　水泥主業(yè)盈利承壓，23年成本端壓力有望邊際緩解
　　2022年，公司水泥及熟料實(shí)現(xiàn)銷量2.72萬(wàn)噸，同比下降14.44%；銷售均價(jià)為328元/噸，同比下降8.45%；噸成本為281元/噸，同比下降9.42%；其中，單噸主要原材料成本為62.5元/噸，同比下降8.13%；單噸主要能源成本為162.2元/噸，同比增長(zhǎng)18.38%；單噸其他成本為56.6元/噸，同比增長(zhǎng)8.81%；噸毛利為47.2元/噸，同比下降53.62%。2022年房地產(chǎn)基本面持續(xù)走弱、新開(kāi)工面積下滑與疫情影響工程項(xiàng)目建設(shè)導(dǎo)致房建與基建端的水泥需求均明顯走弱；2022年全年水泥產(chǎn)量21.18億噸，同比下降10.8%。需求的持續(xù)疲軟導(dǎo)致價(jià)格走勢(shì)低迷，疊加煤炭?jī)r(jià)格高位運(yùn)行，水泥行業(yè)盈利承壓；根據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)，2022年全年水泥行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約9500億元,同比下降超過(guò)10%；利潤(rùn)總額約680億元,同比下降約60%。2023年來(lái)看，我們預(yù)計(jì)水泥需求或與2022年相當(dāng)，而行業(yè)盈利底部使得水泥企業(yè)錯(cuò)峰生產(chǎn)執(zhí)行力度進(jìn)一步強(qiáng)化，進(jìn)而支撐水泥價(jià)格。成本端來(lái)看，煤炭進(jìn)口零關(guān)稅等政策將有望保障煤炭供應(yīng)，水泥成本端壓力有望邊際緩解。
　　高毛利骨料快速增長(zhǎng)，內(nèi)部整合有望強(qiáng)化規(guī)模優(yōu)勢(shì)
　　2022年，公司實(shí)現(xiàn)骨料銷量1.15億噸，同比增長(zhǎng)34.27%；噸銷售價(jià)格為47.83元/噸，毛利率為47.44%，明顯高于公司水泥及熟料/商品混凝土業(yè)務(wù)14.37%/13.98%的毛利率；骨料的高毛利屬性為公司貢獻(xiàn)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。截至2022年末，公司具備骨料產(chǎn)能2.3億噸；公司擬發(fā)行100億元可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目預(yù)計(jì)將新增骨料產(chǎn)能1.04億噸；推動(dòng)公司實(shí)現(xiàn)從礦山到熟料、水泥、砂石骨料到商品混凝土的垂直產(chǎn)業(yè)鏈的整合和匹配。費(fèi)用率方面，2022年公司期間費(fèi)用率為11.62%，同比增長(zhǎng)1.15 pct；其中，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.26%/5.54%/1.44%/3.38%，分別同比0.36/+0.51/+0.38/+0.62 pct。2022年，公司完成內(nèi)部業(yè)務(wù)和股權(quán)梳理整合，設(shè)立10個(gè)專業(yè)化水泥公司、4個(gè)商混骨料和特種水泥業(yè)務(wù)專業(yè)化運(yùn)營(yíng)區(qū)域公司及1個(gè)海外平臺(tái)區(qū)域公司。內(nèi)部整合優(yōu)化將改善管理效率、為后續(xù)公司集中采購(gòu)、進(jìn)一步降低成本等打下基礎(chǔ)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　公司水泥熟料、商品混凝土以及骨料產(chǎn)能均居全國(guó)首位，是我國(guó)規(guī)模最大、產(chǎn)業(yè)鏈完整、全國(guó)性布局的水泥公司。公司在華東、華中、華南、西南、新疆等多數(shù)區(qū)域市場(chǎng)份額、品牌地位均處于行業(yè)頭部。短期內(nèi)，公司內(nèi)部業(yè)務(wù)整合將提升效率，規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)的成本優(yōu)勢(shì)將逐漸釋放。中長(zhǎng)期內(nèi)，水泥行業(yè)供給格局有望優(yōu)化，公司的龍頭地位將進(jìn)一步凸顯?？紤]到短期內(nèi)水泥需求難有較大幅度增長(zhǎng)，我們小幅下調(diào)原預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為61.79/77.57/85.90億元（前值為70.53/81.20/ -億元），EPS分別為0.71/0.90/0.99元。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　基建、房地產(chǎn)投資增速大幅下降風(fēng)險(xiǎn)；煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)上漲超出預(yù)期；骨料等水泥產(chǎn)業(yè)鏈一體化業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；水泥行業(yè)供給端格局優(yōu)化不及預(yù)期。