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年初至今海外服裝零售市場仍處去庫存階段（服裝進口增速慢于服裝零售增速），疊加產(chǎn)業(yè)鏈逐步向東南亞轉(zhuǎn)移（過去4年中國服裝及紡織品出口美日歐增速慢于東南亞地區(qū)），23Q1中國紡織服裝出口承壓。預(yù)計23H2海外頭部品牌庫存壓力將有所緩解，疊加低基數(shù)效應(yīng)，擁有全球產(chǎn)能布局的頭部制造類公司訂單有望自23H2恢復(fù)增長。
　　23年1-2月中國紡織服裝出口延續(xù)下滑。海外市場仍處去庫階段訂單量下滑，疊加原材料價格下行帶來的貨品出口單價下降，2023年1-2月中國紡織原料及紡織制品、服裝及衣著附件出口金額增速分別為下滑19.2%、14.3%。分地區(qū)來看，出口歐美金額降幅大于東南亞及日本。
　　海外市場零售表現(xiàn)優(yōu)于進口數(shù)據(jù)，目前仍處去庫存階段。美國23年1-2月服飾及配飾店零售額同比+7.9%、+4.1%。而2023年1月美國紡織品、服裝進口金額同比-15.0%、-6.7%，去庫存持續(xù)進行。
　　紡織服裝產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)向東南亞轉(zhuǎn)移。2019年-2022年美國從中國進口服裝占比為30.9%、28.1%、26.0%、23.3%，呈下滑趨勢。2023年1月（中國存在春節(jié)放假因素，當(dāng)月數(shù)據(jù)偏低）占比進一步下降至21.2%。然而2019年-2023年1月美國從越南進口服裝占比為15.7%、18.3%、17.1%、17.8%、16.9%；從孟加拉進口服裝占比為6.8%、7.4%、7.5%、9.4%、11.6%；從柬埔寨進口服裝占比為3.1%、4.2%、4.2%、4.3%、3.8%。美國從東南亞地區(qū)進口服裝的比例呈現(xiàn)穩(wěn)中有升趨勢。紡織品的趨勢與服裝相似。
　　預(yù)計下半年頭部品牌庫存壓力緩解后，疊加低基數(shù)效應(yīng)，產(chǎn)能全球化布局的頭部制造類公司訂單有望自23H2恢復(fù)增長。
　　海外頭部品牌在歐美地區(qū)銷售良好。Nike：22.12-23.02期間在北美、EMEA銷售增長27%、26%。Adidas：22.10-22.12期間在北美、EMEA銷售增長6%、12%。Lululemon：22.11-23.01期間在美國、加拿大銷售增長32%、16%。優(yōu)衣庫：22.09-22.11期間在北美&歐洲銷售增長21%。H&M：22.12-23.02期間在北歐、西歐、南歐、北美&南美同比增長6%、9%、6%、9%。Hugo Boss：22.10-22.12期間在美洲、EMEA銷售增長17%、18%。
　　庫存周轉(zhuǎn)環(huán)比改善。Nike 23.02末庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)較上季度末減少1天。Adidas22.12末Q4末庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)較上季度末減少9天。Lululemon 23.01末庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)較上季度末減少34天。優(yōu)衣庫22.11末庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)較上季度末減少6天。H&M 23.02末庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)較上季度末減少18天。Hugo Boss 22.12末庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)較上季度末減少14天。
　　行業(yè)觀點及投資建議：由于海外市場仍處于去庫存階段，23Q1國內(nèi)紡織制造企業(yè)接單承壓?？紤]到海外市場終端銷售表現(xiàn)良好，頭部品牌庫存周轉(zhuǎn)邊際改善，預(yù)計23H2來自海外品牌的訂單能恢復(fù)增長。重點關(guān)注：偉星股份：國內(nèi)輔料龍頭，頭部客戶提份額邏輯持續(xù)驗證，預(yù)計23Q2訂單邊際改善，23H2訂單恢復(fù)增長。申洲國際：Nike及優(yōu)衣庫銷售良好&庫存壓力緩解，看好23H2后訂單恢復(fù)增長。華利集團：全球運動鞋制造龍頭，大客戶Nike及Deckers outdoor銷售及去庫存表現(xiàn)良好。魯泰A：全球高端色織布龍頭，下游高端品牌復(fù)蘇持續(xù)，疫情助力行業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司市場化改革提升管理層積極性。新增功能性面料產(chǎn)品提升產(chǎn)品和客戶多樣化程度。
　　風(fēng)險提示：海外服裝需求復(fù)蘇節(jié)奏不及預(yù)期導(dǎo)致制造企業(yè)訂單不足風(fēng)險；紡織制造產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移加速的風(fēng)險；國內(nèi)消費需求恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險。