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近期行情回顧：23年以來(lái)紡服板塊漲幅跑輸大盤(pán)。2023/1/1-2023/3/29上證綜指、深證成指、滬深300分別上漲4.88%、5.12%、3.47%，紡織服裝板塊上漲3.24%，漲跌幅在30個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中位列第12位。紡服個(gè)股中，2023/1/1-2023/3/29都市麗人（+99%）、九牧王（+36%）、佐丹奴國(guó)際（+35%）漲幅靠前，慕尚集團(tuán)控股（-41%）、安奈兒（-39%）、中潛集團(tuán)（-27%）跌幅靠前。
　　品牌零售數(shù)據(jù)跟蹤：1）整體：1-2月社零及服裝零售額增速均轉(zhuǎn)正。隨著2022年底新冠感染實(shí)施“乙類乙管”，2023年以來(lái)消費(fèi)者逐步實(shí)現(xiàn)陽(yáng)達(dá)峰，線下消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)常態(tài)化，社會(huì)整體消費(fèi)潛力得以釋放，1-2月社零增速轉(zhuǎn)正、同比+3.50%（12月同比-1.80%），服裝鞋帽針紡織品類零售額同比+5.40%、復(fù)蘇幅度及彈性超社零整體。2）線上：1月受春節(jié)停運(yùn)影響、2月明顯改善，戶外、高端女裝表現(xiàn)較好。21個(gè)品牌1-2淘系GMV匯總額同比-15.4%（其中1月-26.6%、2月+3.8%，22年12月-2.6%）。從細(xì)分領(lǐng)域來(lái)看，戶外強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇、1-2月同比+32.3%（其中1月-14.6%、2月+88.8%，12月+17.3%），高端女裝增速轉(zhuǎn)正且增幅進(jìn)一步擴(kuò)大、1-2月同比+18.1%（其中1月+20.6%、2月+46.5%，22年12月-12.1%）。
　　紡織制造數(shù)據(jù)跟蹤：1）出口：1-2月整體降幅收窄，紡織服裝出口壓力仍較大。整體看，23年1-2月國(guó)內(nèi)出口金額同比-6.8%、降幅環(huán)比收窄，其中2月同比-1.3%、降幅收窄明顯（1月同比-10.5%、主要受春節(jié)時(shí)間錯(cuò)位因素影響）。疊加下游服裝庫(kù)存積壓?jiǎn)栴}，紡織制品及服裝出口下滑幅度超整體，23年1-2月分別同比-22.5%/-14.9%、環(huán)比12月-23.0%/-10.3%仍未見(jiàn)明顯好轉(zhuǎn)。2）原材料價(jià)格：國(guó)內(nèi)棉價(jià)略有回升，原料庫(kù)存天數(shù)同比回落。23年初至今（截至2023/03/29）國(guó)內(nèi)328級(jí)棉現(xiàn)貨15,295元/噸（23年年初至今漲跌幅+1.7%）；美棉93.85美分/磅（23年年初至今漲跌幅-5.4%）；長(zhǎng)絨棉22,600元/噸（23年年初至今漲跌幅-1.7%），2月紗線、坯布庫(kù)存天數(shù)分別同比-11天、-0.5天至19天、35天。
　　品牌服飾觀點(diǎn)：估值修復(fù)切換為業(yè)績(jī)修復(fù)，重點(diǎn)關(guān)注年內(nèi)業(yè)績(jī)修復(fù)確定性較高、業(yè)績(jī)反彈力度可觀的公司。疫情放開(kāi)以來(lái)品牌服飾板塊在業(yè)績(jī)修復(fù)確定性增強(qiáng)的預(yù)期下普遍經(jīng)歷了估值修復(fù)行情，往后看我們認(rèn)為業(yè)績(jī)修復(fù)是影響股價(jià)的最關(guān)鍵因素。由于22年3-6月品牌服飾存在低基數(shù)，我們預(yù)計(jì)多數(shù)品牌業(yè)績(jī)?cè)赒2均有望迎來(lái)較大幅度反彈、將對(duì)板塊情緒產(chǎn)生一定提振效果。全年維度看，看好運(yùn)動(dòng)品牌（安踏體育、李寧、特步國(guó)際、比音勒芬）繼續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，男裝龍頭海瀾之家“填坑式”修復(fù)、報(bào)喜鳥(niǎo)在開(kāi)店+店效增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)下穩(wěn)步增長(zhǎng)，推薦持續(xù)跟蹤“困境反轉(zhuǎn)”型品牌流水修復(fù)情況，包括家紡龍頭羅萊生活、高端女裝歌力思、休閑服龍頭森馬服飾及太平鳥(niǎo)等。
　　紡織制造觀點(diǎn)：下游去庫(kù)進(jìn)行時(shí)，預(yù)計(jì)23年前低后高。當(dāng)前國(guó)際品牌仍處于去庫(kù)周期中，導(dǎo)致多數(shù)紡織公司收入增速放緩，板塊整體業(yè)績(jī)承壓，2月紡織服裝出口降幅仍較大。調(diào)研反饋，國(guó)內(nèi)外紡織制造企業(yè)下游需求預(yù)計(jì)趨勢(shì)上將逐漸恢復(fù)向好、23年將呈現(xiàn)前低后高特征，但產(chǎn)業(yè)鏈所處環(huán)節(jié)不同，下游需求回暖后傳導(dǎo)時(shí)間預(yù)計(jì)有所差異。①出口型：預(yù)計(jì)品牌去庫(kù)進(jìn)程延續(xù)到23H1，推薦綜合競(jìng)爭(zhēng)力出色、布局運(yùn)動(dòng)賽道上游的制造龍頭申洲國(guó)際、華利集團(tuán)，以及22年增速靚麗、估值便宜的魯泰A。②內(nèi)銷型：關(guān)注國(guó)內(nèi)外兩個(gè)市場(chǎng)不同需求拐點(diǎn)的出現(xiàn)，推薦大國(guó)崛起背景及邏輯下的受益公司，如偉星股份（國(guó)產(chǎn)替代）、臺(tái)華新材（技術(shù)突破）等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情惡化、消費(fèi)疲軟、原材料價(jià)格波動(dòng)、人民幣匯率波動(dòng)等。