>> 光大證券-蒙牛乳業(yè)(2319.HK)2022年度業(yè)績點評：優(yōu)先質(zhì)量發(fā)展，持續(xù)改善利潤-230402
| 上傳日期： |
2023/4/3 |
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| 503KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葉倩瑜,陳彥彤,楊哲 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：蒙牛乳業(yè)發(fā)布2022年年報，全年實現(xiàn)營業(yè)收入925.93億元，同比增加5.05%，歸母凈利潤53.03億元，同比增加5.52%。22H2實現(xiàn)營業(yè)收入448.71億元，同比增加6.24%，歸母凈利潤15.52億元，同比減少25.35%。
白奶景氣向好，奶粉業(yè)務(wù)有所承壓。分產(chǎn)品看，2022年液態(tài)奶/奶粉/冰淇淋/其他乳制品分別實現(xiàn)收入782.69/38.62/56.52/48.10億元，同比+2.3%/-22.0%/+33.3%/+97.3%。液態(tài)奶業(yè)務(wù)：1）常溫液態(tài)奶產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化，特侖蘇及純牛奶高端系列收入增速高于其他品類，特侖蘇成為有機(jī)奶市占率第一品牌；基礎(chǔ)白奶收入增速達(dá)雙位數(shù)。2）鮮奶收入實現(xiàn)雙位數(shù)增長，已連續(xù)兩年實現(xiàn)盈利。其中每日鮮語收入增速達(dá)30%以上，新品小鮮語亦動銷良好。奶粉業(yè)務(wù)：受疫情及出生率影響，奶粉業(yè)務(wù)有所承壓。成人粉業(yè)務(wù)受成本影響較大，公司逐步將重心轉(zhuǎn)至提升產(chǎn)品品質(zhì)，增強(qiáng)盈利能力。此外，22年底公司對貝拉米管理層全面調(diào)整，23Q1業(yè)績端表現(xiàn)良好。冰淇淋業(yè)務(wù)：公司冰淇淋業(yè)務(wù)增長強(qiáng)勁，持續(xù)創(chuàng)新；推出了茅臺冰淇淋等跨界產(chǎn)品，亦與同仁堂、迪士尼等積極合作。其他乳制品：公司奶酪業(yè)務(wù)表現(xiàn)良好，22年12月妙可藍(lán)多并表亦有所貢獻(xiàn)。公司積極推進(jìn)高端奶酪產(chǎn)品及toB業(yè)務(wù)，奶酪toB端市占率已接近70%。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化拉低毛利率，費(fèi)用優(yōu)化提升經(jīng)營利潤率。1）2022年公司毛利率為35.3%，同比-1.4Pct；原奶價格雖有所回落，但22年受疫情影響，人流量下滑、部分終端網(wǎng)點關(guān)閉，乳飲料及酸奶動銷放緩導(dǎo)致結(jié)構(gòu)性承壓。2）2022年銷售費(fèi)用率為24.1%，同比-2.5Pct，主要系公司控制費(fèi)用投放，疫情影響下部分品牌推廣活動減少，毛銷差同比+1.1Pct。管理費(fèi)用率為4.8%，同比+0.8Pct；主要系可轉(zhuǎn)債費(fèi)用攤銷。3）綜合來看，2022年公司經(jīng)營利潤率為5.9%，同比+0.4Pct；凈利率為5.7%，同比+0.03Pct。
整體戰(zhàn)略從容穩(wěn)健，經(jīng)營利潤率有望持續(xù)提升。展望23年，公司戰(zhàn)略穩(wěn)健，以內(nèi)生收入增長中高個位數(shù)為目標(biāo)，優(yōu)化渠道布局，聚焦質(zhì)量發(fā)展。隨著疫后動銷恢復(fù)，產(chǎn)品折扣力度恢復(fù)疊加原奶價格穩(wěn)中略降，毛利率有望提升。公司著重改善營銷效率，費(fèi)用投放有望進(jìn)一步優(yōu)化，向經(jīng)營利潤率提升30-50基點目標(biāo)推進(jìn)。
盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到動銷恢復(fù)節(jié)奏有待觀察，下調(diào)23-24年歸母凈利潤預(yù)測至64.40/73.21億元（較前次預(yù)測-11.60%/-14.97%），新增25年歸母凈利潤為82.98億元。對應(yīng)23-25年EPS為1.63/1.85/2.10元，當(dāng)前股價對應(yīng)P/E分別為17/15/13倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加??；原奶價格上漲超預(yù)期；食品安全風(fēng)險。
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