>> 西南證券-蒙牛乳業(yè)(2319.HK)延續(xù)高質(zhì)量增長，2023持續(xù)改善可期-230331
| 上傳日期： |
2023/4/1 |
大小： |
1018KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱會振 |
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事件：公司發(fā)布2022年報，全年實現(xiàn)營業(yè)收入926億元，同比增長5.1%；實現(xiàn)經(jīng)營利潤54.2億元，同比增長11.6%。
疫情影響下基本盤業(yè)務(wù)穩(wěn)健，未來新增長點充足。分品類看，液態(tài)奶、冰淇淋、奶粉分別實現(xiàn)營業(yè)收入783億元（+2.3%）、56.5億元（+33.3%）、38.6億元（-22%）。1）常溫業(yè)務(wù)夯實基本盤，疫情影響下依然保持較強(qiáng)韌性。其中特侖蘇已突破300億元，優(yōu)勢進(jìn)一步體現(xiàn)；有機(jī)特侖蘇已達(dá)成有機(jī)奶品類份額第一。低溫鮮奶業(yè)務(wù)快速增長，其中每日鮮語增速超過30%。2）冰淇淋業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力強(qiáng)，茅臺冰淇淋、迪士尼冰淇淋等成為跨界爆款。3）奶粉業(yè)務(wù)具有一定挑戰(zhàn)，目前已完成新舊配方切換；調(diào)整貝拉米管理團(tuán)隊，一季度已取得較好表現(xiàn)。4）奶酪業(yè)務(wù)堅定高端及B端，與妙可藍(lán)多形成協(xié)同，蒙牛+妙可藍(lán)多為國內(nèi)奶酪市場份額絕對第一。
毛利率改善將帶動盈利能力提高。1、2022全年公司整體毛利率35.3%，同比下滑1.4pp，主要由于：1）原奶價格略有下降，抵消其他原輔材料價格上漲；2）疫情期間乳飲料、酸奶下滑的結(jié)構(gòu)變化拉低整體毛利率。預(yù)計2023年品類結(jié)構(gòu)仍有改善機(jī)會，毛利率的提升將成為盈利能力改善的主要驅(qū)動力。2、費(fèi)用率方面，銷售及經(jīng)銷費(fèi)用率24.1%，同比下降2.5pp，主要由于疫情期間部分線下活動減少，2023年將合理增加投入。行政管理費(fèi)用率4.8%，同比增加0.8pp，主要由于特定授權(quán)發(fā)行的可轉(zhuǎn)債以股份為基礎(chǔ)的支付部分的非現(xiàn)金性質(zhì)的公允價值攤銷。2022年經(jīng)營利潤率5.9%，同比提升0.4pp，預(yù)計2023年經(jīng)營利潤率將持續(xù)提高。
強(qiáng)化核心競爭力，“再造一個蒙?！币?guī)劃可期。1、品牌端：品牌建設(shè)長期主義，蒙牛已成為家喻戶曉的乳制品品牌；公司已成為全球乳業(yè)第7，品牌力持續(xù)提升。2、渠道端：公司持續(xù)推進(jìn)渠道變革，一級經(jīng)銷商下沉至縣鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場，鎮(zhèn)村通網(wǎng)點數(shù)量超過78萬家；同時基于不同事業(yè)部形成差異化渠道模式，挖掘下沉市場潛力的同時發(fā)力線上及新零售、母嬰店等渠道，加速全渠道布局。3、奶源端：公司已戰(zhàn)略投資富源國際、現(xiàn)代牧業(yè)、圣牧高科三家大型牧業(yè)集團(tuán)，并與多家大型牧場形成緊密戰(zhàn)略合作，收奶量及品質(zhì)更穩(wěn)定。引入Arla Garden先進(jìn)牧場管理體系，規(guī)范奶源源頭管理。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤分別為61.6億元、71.3億元、81.7億元，EPS分別為1.56元、1.80元、2.07元，對應(yīng)動態(tài)PE分別為18倍、16倍、14倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原奶價格持續(xù)上漲；行業(yè)競爭加?。皇称钒踩L(fēng)險。
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