>> 方正證券-蒙牛乳業(yè)(02319.HK)盈利能力穩(wěn)健，靜待需求復蘇-230331
| 上傳日期： |
2023/4/1 |
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| 744KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉暢,張東雪 |
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事件：公司發(fā)布2022年業(yè)績報告，全年實現(xiàn)營業(yè)收入925.93億元，同比+5.10%；歸母凈利潤53.03億元，同比+5.50%。2H22實現(xiàn)營業(yè)收入448.71億元，同比+6.24%;歸母凈利潤15.52億元，同比-25.37%。
液奶需求凸顯韌性，低溫鮮奶、奶酪、冰淇淋等增長強勁，奶粉業(yè)務承壓，2023年隨新國標的實施有望得到調(diào)整。分產(chǎn)品看，2022年/2H22液奶實現(xiàn)收入782.69/386.04億元，同比分別+2.29%/+4.15%；冰淇淋實現(xiàn)收入56.52/17.48億元，同比分別+33.30%/+41.42%；奶粉實現(xiàn)收入38.62/19.68億元，同比分別-21.96%/-18.07%；其他產(chǎn)品實現(xiàn)收入48.10/25.51億元，同比分別+97.29%/+66.51%。常溫方面，1）基礎奶受益于消費者健康意識提升表現(xiàn)出需求韌性；2）高端白奶市場地位鞏固，特侖蘇整體和特侖蘇有機市場份額均進一步提升；3）下沉市場業(yè)務增長，常溫事業(yè)部鎮(zhèn)村通覆蓋網(wǎng)點超78萬家。低溫方面，1）鮮奶增長繼續(xù)領跑行業(yè)，加速全渠道拓展和深耕，在山姆、盒馬、永輝、永旺零售系統(tǒng)銷量份額全國第一，同時在電商等新零售渠道中快速增長。2）低溫酸受外部環(huán)境影響較大，公司聚焦推新和經(jīng)營優(yōu)化提升盈利能力。
成本和結(jié)構(gòu)壓力下毛利率有所下滑，線下活動減少節(jié)約銷售費用，盈利能力保持穩(wěn)健。2022年公司實現(xiàn)毛利率35.30%，同比-1.40pct，毛利率下降主要系1）奶粉和乳飲料業(yè)務下滑、2）原輔材料平均價格上漲、3）新增廠房和生產(chǎn)設備折舊。銷售/管理費用率分別為24.13%/4.80%，同比分別-2.51pct/+0.80pct，銷售費用下降主要系公司在外部環(huán)境影響下減少線下銷售推廣活動，產(chǎn)品和品牌宣傳費用同比減少23.8%，占收入比重減少2.3pct至5.9%；管理費用率提升主要系一次性的可轉(zhuǎn)債費用攤銷影響。2022年公司實現(xiàn)凈利率5.7%，同比基本持平。
盈利預測與投資評級：展望2023年，隨著消費場景、商超渠道人流量、物流效率等的恢復，疊加原奶價格的下降與公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化與線下活動的投入，公司收入有望延續(xù)增長，盈利能力有望改善。預計公司2023-25年可實現(xiàn)歸母凈利潤61.72/72.05/81.46億元，同比分別+16%/+17%/+13%，當前股價對應23-25年PE分別為21x/18x/16x，維持“推薦”評級。
風險提示：行業(yè)促銷競爭加劇、原奶價格大幅波動、食品安全事件等
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