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核心觀點(diǎn)
　　三大航披露年報(bào)，巨虧之外還需關(guān)注供給端重大變化。三大航合計(jì)營(yíng)收1861億元，同比下滑23.5%，合計(jì)虧損1087億，虧損顯著擴(kuò)大。綜合來(lái)看，疫情致三大航經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)顯著下滑，單位成本巨幅提升，而單位收益無(wú)法有效轉(zhuǎn)嫁，疊加高油價(jià)和匯率貶值，即航空業(yè)遭遇“三殺”，導(dǎo)致虧損大幅擴(kuò)大；
　　商務(wù)客流維持高景氣，出行釋放五一有望創(chuàng)下新峰值。1）自春節(jié)后，公商務(wù)出行提前快速提升，拉動(dòng)航空出行明顯恢復(fù)，北上廣深成恢復(fù)率顯著優(yōu)于其他城市；2）五一假期有望創(chuàng)下出行新峰值。隨著天氣轉(zhuǎn)暖、夏秋換季增班，邊際上我們建議關(guān)注因私客流上量進(jìn)程。五一假期作為疫情結(jié)束后第一個(gè)長(zhǎng)假，三年積攢的出行需求有望迎來(lái)快速釋放。參考往年，“五一”預(yù)訂高峰仍未到來(lái)，但近期游客預(yù)定量已快速提升，長(zhǎng)線需求持續(xù)升溫，部分平臺(tái)出游預(yù)訂量大幅增長(zhǎng)，酒店預(yù)訂量已遠(yuǎn)超疫情前同期，我們對(duì)五一假期出行表現(xiàn)持樂(lè)觀態(tài)度。
　　如何看待弱復(fù)蘇背景下，航空出行釋放潛力？從中長(zhǎng)期需求趨勢(shì)來(lái)看，民航與經(jīng)濟(jì)大環(huán)境關(guān)系密切，但我們認(rèn)為在當(dāng)前疫情后首年的特殊時(shí)期，其表現(xiàn)或超預(yù)期。a）對(duì)于因公客流，一方面疫情期間壓抑的公商務(wù)會(huì)談在今年得到釋放，另一方面公商務(wù)需求先天存在一定“先有過(guò)程，后有結(jié)果”的特征，即領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行大盤(pán)，且在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，政策和商務(wù)活動(dòng)帶動(dòng)下，公商務(wù)出行或相對(duì)更具韌性；b）對(duì)于因私客流，在當(dāng)前疫情結(jié)束首年、無(wú)論國(guó)內(nèi)還是跨境出行長(zhǎng)期壓抑、且旅行本身帶有一定“口紅效應(yīng)”，最終表現(xiàn)或超預(yù)期。從美國(guó)民航當(dāng)前出行特征來(lái)看，周二周三出行缺口較周六周日明顯更大，顯示出美國(guó)休閑出行的相對(duì)韌性；從國(guó)際航線恢復(fù)率分布來(lái)看，美國(guó)周邊的加勒比海地區(qū)/拉美地區(qū)等美國(guó)人傳統(tǒng)旅游度假地區(qū)恢復(fù)水平顯著好于其他方向。因此對(duì)于國(guó)內(nèi)，我們認(rèn)為旅游出行會(huì)受益“口紅效應(yīng)”。
　　行業(yè)跟蹤：1）航空：日航班量13305，恢復(fù)至19年同期93.7%；2）地鐵：北京恢復(fù)至19年同期74%，深圳恢復(fù)至123%；3）快遞：上周累計(jì)攬收量同比上漲28.0%；4）公路貨運(yùn)：3月以來(lái)整車(chē)貨運(yùn)指數(shù)同比下降8.1%；5）鐵路貨運(yùn)：3月貨運(yùn)量同比去年周均減少19.1%；6）航空貨運(yùn)：民航貨班量下滑23.0%，貨運(yùn)價(jià)格周環(huán)比上漲5.9%；7）航運(yùn)：SCFI周上漲1.7%，BDTI周下跌12.0%
　　行情回顧：本周（20230327-20230331）滬深300上漲0.59%，交通運(yùn)輸板塊上漲0.66%，在申萬(wàn)31個(gè)一級(jí)行業(yè)中排名第14。三級(jí)子行業(yè)中，倉(cāng)儲(chǔ)物流（4.6%）、航空運(yùn)輸（3.8%）和機(jī)場(chǎng)（2.4%）漲跌幅表現(xiàn)居前三，航運(yùn)（-2.0%）、高速公路（-1.9%）和中間產(chǎn)品及消費(fèi)品供應(yīng)鏈服務(wù)（-1.7%）跌幅居前三。
　　投資建議與投資標(biāo)的
　　1）出行鏈：基本面持續(xù)恢復(fù)，把握出行復(fù)蘇大機(jī)遇。a）航空：公商務(wù)出行高景氣，因私出行五一有望創(chuàng)下新峰值。建議關(guān)注中國(guó)國(guó)航，民營(yíng)航空春秋航空、吉祥航空、華夏航空，此外關(guān)注南方航空、東方航空；b）機(jī)場(chǎng)：國(guó)際航班快速恢復(fù)，關(guān)注頭部機(jī)場(chǎng)免稅彈性。建議關(guān)注上海機(jī)場(chǎng)、白云機(jī)場(chǎng)；
　　2）快遞：行業(yè)增速修復(fù)期，重視快遞行業(yè)性機(jī)會(huì)，直營(yíng)制快遞順周期機(jī)遇。重點(diǎn)推薦順豐控股，順周期品種，23年迎來(lái)三大看點(diǎn)；此外關(guān)注通達(dá)系快遞行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)和頭部企業(yè)經(jīng)營(yíng)分化趨勢(shì)。建議關(guān)注圓通速遞、韻達(dá)股份、申通快遞。
　　3）物流供應(yīng)鏈：把握時(shí)代機(jī)遇，優(yōu)選龍頭公司。1）初級(jí)產(chǎn)品物流：服務(wù)能源安全和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，把握細(xì)分市場(chǎng)龍頭。建議關(guān)注密爾克衛(wèi)、興通股份、盛航股份、宏川智慧、中遠(yuǎn)海能、招商輪船、廈門(mén)象嶼、中谷物流、嘉友國(guó)際；2）中間產(chǎn)品物流：服務(wù)制造業(yè)升級(jí)和中國(guó)制造出海。建議關(guān)注中遠(yuǎn)海特、東航物流。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期、疫情沖擊超預(yù)期、政策不及預(yù)期、油價(jià)和匯率大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、相關(guān)假設(shè)測(cè)算偏差風(fēng)險(xiǎn)