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核心觀點(diǎn)
　　息差和非息拖累營收走弱，撥備適度釋放支撐盈利增速平穩(wěn)。截至3月31日，共有21家上市銀行披露22年年報(bào)，從盈利表現(xiàn)來看，4季度疫情沖擊、債券市場波動(dòng)影響下，行業(yè)整體營收表現(xiàn)承壓，符合我們此前的預(yù)期。在收入增長放緩的情況下，撥備適度釋放反哺利潤，21家銀行歸母凈利潤同比增長7.4%（vs7.7%，22Q1-3）。個(gè)體來看，大中型銀行中盈利表現(xiàn)較好的是平安（25.3%）和招行（15.1%），中小行中，常熟和江陰繼續(xù)保持“營收10%+、盈利20%”的趨勢。
　　業(yè)績歸因分析：息差承壓，撥備支撐利潤。從利潤增速驅(qū)動(dòng)各要素分解來看：1）撥備仍然是最主要的正貢獻(xiàn)項(xiàng)，22年貢獻(xiàn)凈利潤增長14.3%；2）規(guī)模擴(kuò)張正貢獻(xiàn)進(jìn)一步提升，全年對(duì)凈利潤增長的貢獻(xiàn)為7.7%，較前3季度提升0.9pct；3）息差收窄仍是最主要的負(fù)面因素，負(fù)貢獻(xiàn)程度較前3季度有所走擴(kuò)，反映行業(yè)Q4息差壓力有所加大；4）非息收入負(fù)面，手續(xù)費(fèi)和其他非息分別拖累盈利增速0.7%/2.8%。
　　信貸投放“對(duì)公強(qiáng)，零售弱”特征明顯。截至22年末，21家銀行貸款同比增長11.6%（vs11.8%，22Q3），持續(xù)的寬信用政策支持銀行信用擴(kuò)張速度維持在較高水平。拆分信貸增量結(jié)構(gòu)來看，21家銀行下半年對(duì)公新增投放（不含票據(jù)）同比多增1.7萬億，主要受益于制造業(yè)和基建領(lǐng)域信貸規(guī)模的增長；零售方面，下半年新增投放同比下降1.4萬億，主要和按揭投放受阻和疫情對(duì)消費(fèi)需求的沖擊有關(guān)。
　　價(jià)格和結(jié)構(gòu)性因素均有拖累，息差環(huán)比收窄。我們以期初期末口徑測算21家銀行Q4單季凈息差為1.80%，環(huán)比收窄7BP。預(yù)計(jì)仍然是受到貸款利率下降的影響；此外，Q4疫情沖擊零售信貸需求，結(jié)構(gòu)因素同樣對(duì)息差構(gòu)成拖累。負(fù)債端方面，我們測算21家銀行Q4計(jì)息負(fù)債成本率1.96%，環(huán)比上行5BP，預(yù)計(jì)主要是受到市場利率上行和存款定期化的影響。展望23年，經(jīng)濟(jì)回暖、信貸需求改善的態(tài)勢下，我們預(yù)計(jì)銀行凈息差有望在Q1重定價(jià)后逐步企穩(wěn)，如果零售信貸復(fù)蘇，甚至可能邊際回升；個(gè)體的角度，區(qū)域信貸供需兩旺、深耕零售小微的中小行息差韌性更強(qiáng)。
　　不良率整體穩(wěn)定，零售、地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)如期暴露。21家銀行22年末不良率為1.30%，環(huán)比下降1BP，我們測算22Q4加回核銷后的年化不良凈生成率在0.58%（vs0.64%，22Q3），繼續(xù)處在較低水平。個(gè)體來看，我們觀察到包括郵儲(chǔ)、招行、平安在內(nèi)的大中型銀行不良率邊際小幅上行，主要是地產(chǎn)、零售、小微領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)有所暴露，整體而言，Q4疫情、地產(chǎn)沖擊下，并未出現(xiàn)全行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量惡化的現(xiàn)象，不良生成壓力可控。目前疫情對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量沖擊的最高點(diǎn)已經(jīng)過去，展望23年全年，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢良好，企業(yè)經(jīng)營環(huán)境改善、居民信心提升，疊加地產(chǎn)政策的持續(xù)寬松，銀行后續(xù)的不良生成壓力有望逐步趨緩。
　　投資建議與投資標(biāo)的
　　整體來看，Q4經(jīng)濟(jì)和疫情壓力下，上市銀行基本面邊際走弱，息差和非息收入拖累營收增速下滑，零售、地產(chǎn)等部分領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)邊際有所暴露。向后看，疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的宏觀背景下，銀行基本面壓力逐步好轉(zhuǎn)是必然趨勢，伴隨著寬信用、穩(wěn)增長政策的持續(xù)發(fā)力，Q1重定價(jià)后銀行量價(jià)質(zhì)在內(nèi)的主要盈利要素有望逐步企穩(wěn)。目前受到前期海外金融風(fēng)險(xiǎn)影響，上市銀行估值仍處于歷史底部，經(jīng)濟(jì)修復(fù)的背景下我們繼續(xù)看好板塊估值修復(fù)機(jī)會(huì)，維持行業(yè)看好評(píng)級(jí)。
　　個(gè)股方面，建議繼續(xù)關(guān)注兩條主線：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的背景下，優(yōu)質(zhì)中小行區(qū)域邏輯仍然堅(jiān)挺，資本補(bǔ)充訴求下未來業(yè)績持續(xù)釋放的動(dòng)力充足，建議關(guān)注江蘇銀行(600919，買入)、南京銀行(601009，買入)、成都銀行(601838，買入)、滬農(nóng)商行(601825，買入)、蘇州銀行(002966，買入)；此外，涉房風(fēng)險(xiǎn)緩釋、零售投放修復(fù)的背景下，建議關(guān)注郵儲(chǔ)銀行(601658，買入)、招商銀行(600036，未評(píng)級(jí))、興業(yè)銀行(601166，未評(píng)級(jí))。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏低于預(yù)期；房地產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)蔓延；海外流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)蔓延。