>> 安信證券-存量的博弈：只要經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇，TMT就不會輸-230402
| 上傳日期： |
2023/4/3 |
大小： |
6847KB |
| 格式： |
pdf 共38頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
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作者： |
林榮雄 |
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本周A股震蕩上行，上證指數(shù)漲0.22%，創(chuàng)業(yè)板指漲1.23%。市場結(jié)構(gòu)上，價值風(fēng)格相對偏弱，光模塊等圍繞AI數(shù)字經(jīng)濟(jì)TMT產(chǎn)業(yè)主題投資依然活躍。交易量上，本周全A日均成交量有所上升，周度日均成交量為10051億。整體而言，當(dāng)前市場持續(xù)驗證我們大盤指數(shù)處于“山腰處歇腳”，以及結(jié)構(gòu)上對于以數(shù)字經(jīng)濟(jì)為核心的產(chǎn)業(yè)主題投資和此前對于以創(chuàng)業(yè)板指為代表的大盤成長出現(xiàn)反抽的判斷。
基于定價環(huán)境，年內(nèi)視角我們再次強(qiáng)調(diào)的是人工智能AI+數(shù)字經(jīng)濟(jì)（TMT）行情最大的關(guān)注點是經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)的斜率，之后才是考慮產(chǎn)業(yè)鏈到底成不成的問題。那么，二季度經(jīng)濟(jì)修復(fù)的斜率如何評估？顯然，在基數(shù)效應(yīng)的影響下二季度GDP等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同比讀數(shù)是可觀的，但結(jié)合當(dāng)前對于經(jīng)濟(jì)高頻數(shù)據(jù)的觀察，目前基本可以明確積壓需求釋放或在接近尾聲，經(jīng)濟(jì)真實體感或邊際走弱，依然處于“弱復(fù)蘇、弱現(xiàn)實”的狀態(tài)。具體而言：目前經(jīng)濟(jì)“弱復(fù)蘇”在“利潤”層面的體現(xiàn)仍不明確。2023年1-2月工業(yè)企業(yè)利潤總額累計同比-22.90%，呈現(xiàn)出下游消費需求修復(fù)偏弱，上中游制造業(yè)盈利增速的拖累最為明顯。從歸因上看，營收降幅大于成本降幅，導(dǎo)致企業(yè)毛利下降，下拉工業(yè)利潤18.6個百分點，說明成本的剛性依然非常明顯。同時，2月份PPI調(diào)查的40個工業(yè)行業(yè)大類中，價格下降的有17個，比上月增加2個，工業(yè)品“降價”的現(xiàn)象正在擴(kuò)散，疊加成本的剛性，使得經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的過程中真實盈利邊際環(huán)比的提升被延緩。在我們關(guān)于投資策略的研究框架中，只要是預(yù)期不明顯轉(zhuǎn)弱的弱復(fù)蘇、弱現(xiàn)實（即維持在相對的“強(qiáng)預(yù)期、弱現(xiàn)實”中），產(chǎn)業(yè)主題投資依然是奏效的。
目前，我們對市場的評估維持此前判斷：“山腰處歇腳”，輕指數(shù)、重結(jié)構(gòu)?？梢悦鞔_的是人民幣匯率向均衡水平（6.6-6.7，且對美元和非美元貨幣均呈現(xiàn)升值，目前處于6.8-7震蕩）的回擺是A股市場再次走強(qiáng)的重要條件?！按喝セㄟ€在”，雖然“小陽春”已經(jīng)結(jié)束，但是投資主線已經(jīng)明確：大盤價值+小盤成長，呼應(yīng)我們的核心資產(chǎn)投資和產(chǎn)業(yè)主題投資。大盤價值就是白酒+低估值央企藍(lán)籌；小盤成長就是以TMT為代表的數(shù)字經(jīng)濟(jì)。
對于當(dāng)前結(jié)構(gòu)配置的投資邏輯，我們需要承認(rèn)人工智能AI+數(shù)字經(jīng)濟(jì)（TMT）行情眼下存在熱度偏高的跡象，1浪在4月出現(xiàn)高位調(diào)整的可能性在上升。AI+數(shù)字經(jīng)濟(jì)2-3年周期看好，全年主線已經(jīng)非常明確，即便因為行情過熱存在1浪調(diào)整但不改中期向上的判斷。從節(jié)奏上看，年內(nèi)視角基于交易環(huán)境，隨著AI+數(shù)字經(jīng)濟(jì)板塊的“共情能力”在增強(qiáng)，依據(jù)Wind倉位估算，我們推測一部分機(jī)構(gòu)倉位正在向以AI+數(shù)字經(jīng)濟(jì)板塊在遷移，這個過程預(yù)計將在今年5-6月后體現(xiàn)得更為明顯。根據(jù)安信策略——A股產(chǎn)業(yè)主題投資有效性指數(shù)，當(dāng)前環(huán)比回落至為81.3%，與2013年5月相同，與歷史最高點仍有差距（歸一化后2015年6月的最高點100%）。值得注意的是3月中旬以來安信策略——A股景氣投資波動性指數(shù)見頂回落，暗示景氣投資有效性指數(shù)見底回升，以創(chuàng)業(yè)板指為代表的大盤成長開啟反彈，高景氣低PEG部門的修復(fù)信號在4月也是非常明確的。短期超配行業(yè)：消費（食飲、智能家居、醫(yī)美、消費建材）、醫(yī)藥、以計算機(jī)（信創(chuàng)、人工智能）、傳媒、通信、半導(dǎo)體為代表的數(shù)字經(jīng)濟(jì)；汽車、軍工、有色（銅、金）。主題投資：關(guān)注國企改革以及中國特色估值體系下的國企央企。
風(fēng)險提示：疫情傳播超預(yù)期、政策不及預(yù)期、海外貨幣政策變化。
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