>> 長江證券-順豐控股(002352)壓力測試彰顯韌性，盈利有望持續(xù)改善-230402
| 上傳日期： |
2023/4/3 |
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| 1447KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
韓軼超,魯斯嘉 |
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事件描述
2022年，順豐控股實(shí)現(xiàn)營收同比增長29.1%至2674.9億元，歸母凈利潤同比增長44.6%至61.7億元，扣非凈利潤同比增長191.0%至53.4億元，對應(yīng)EPS為1.27元；其中，四季度公司實(shí)現(xiàn)營收同比下滑4.2%至683.4億元，歸母凈利潤同比下滑31.1%至17.0億元，扣非凈利潤同比下滑1.8%至14.7億元。2022年，公司擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.25元（含稅）。
事件評論
時效業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，單票收入略有下滑。2022年，公司件量同比增長5.5%，票均收入同比增長0.2%，快遞營收同比增長5.7%；4Q22，公司件量同比增長12.7%，票均收入同比下滑4.7%，快遞營收同比增長7.3%。4季度在疫情擾動下，順豐憑借高質(zhì)量的履約能力，推動時效件、經(jīng)濟(jì)件快速增長，Q4件量增速較行業(yè)增速提高15.7pct。同時，低客單價速運(yùn)產(chǎn)品占比提升導(dǎo)致單價水平略有下滑。
分部營收逆勢增長，多業(yè)務(wù)盈利改善。2H22，公司時效快遞、經(jīng)濟(jì)快遞、快運(yùn)、冷運(yùn)及醫(yī)藥、同城急送、供應(yīng)鏈及國際業(yè)務(wù)收入同比分別增長8.4%、8.3%、3.0%、11.3%、29.3%、35.0%，在面臨外部諸多不利挑戰(zhàn)下公司所有業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)正增長。2H22，公司速運(yùn)分部、大件分部、同城分部、供應(yīng)鏈及國際分部凈利潤分別為33.5、0.2、-1.4、2.6億元，凈利率分別為4.5%、0.1%、-3.9%、0.6%；其中，速運(yùn)分部盈利同比增長10.5%，直營體系保障時效產(chǎn)品韌性增長；同城業(yè)務(wù)與大件業(yè)務(wù)減虧顯著；供應(yīng)鏈及國際分部受國際海運(yùn)價格下滑影響盈利同比下滑4.2億元。
國際業(yè)務(wù)拖累毛利，費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化。2022年，公司毛利潤為334.2億元，同比增長77.8億元；4Q22毛利潤為86.9億元，同比下滑16.3億元；國際需求乏力導(dǎo)致海運(yùn)運(yùn)價回落，國際業(yè)務(wù)盈利承壓拖累四季度毛利潤。2022Q4，公司四項(xiàng)期間費(fèi)用率同比下降0.9pct至8.6%；銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率同比分別變化-0.2pct/-0.7pct/+0.1pct/-0.2pct，公司持續(xù)推進(jìn)組織精簡和扁平化管理，管理費(fèi)用率優(yōu)化幅度較大。
資本開支下行，現(xiàn)金流大幅改善。2022年資本支出約141.8億元，資本支出占收入比從2021年的9.3%下降至5.3%，資本開支進(jìn)入下降通道。盈利改善疊加加快回款，同時嘉里并表貢獻(xiàn)凈現(xiàn)金流，2022年經(jīng)營性現(xiàn)金流同比增長112.9%至327.0億元。
看好盈利逐步改善，競爭力鞏固的綜合物流龍頭。短期來看，件量修復(fù)推動主業(yè)增長，新業(yè)務(wù)陸續(xù)減虧疊加多網(wǎng)融通持續(xù)降本，基本面有望持續(xù)修復(fù)。中長期看，全產(chǎn)品矩陣營銷，疊加鄂州花湖機(jī)場啟用，將進(jìn)一步鞏固公司護(hù)城河，有望開啟新增長曲線。此外，當(dāng)前公司估值處于歷史中低分位數(shù)，安全邊際充分。預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為84.3/108.6/140.6億元，對應(yīng)PE估值分別為32.2/25.0/19.3X，重申“買入”評級。
風(fēng)險提示
1、宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期；
2、海外需求不及預(yù)期；
3、油價及人工成本大幅上行。
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