>> 第一上海-頤海國際(1579.HK)深蹲已成，靜待起跳-230403
| 上傳日期： |
2023/4/3 |
大小： |
632KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
第一上海 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄒煒 |
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2022年整體業(yè)續(xù)優(yōu)於預期: 2022年公司共實現(xiàn)收入/淨利潤分別為61.5/8.2億元，同比+3.4%/-4.8%，其中22H1收入/淨利潤分別為26.9/3.0億元，同比+2.2%/- -24.6%，22H2收入/淨利潤分別為34.6/5.2億元，同比+4.4%/+11.8%，下半年業(yè)績環(huán)比大為改善。
協(xié)力廠商管道運營水準優(yōu)化顯著:分銷售管道看，公司全年分別向關(guān)聯(lián)方/協(xié)力廠商客戶銷售實現(xiàn)收入14.9/46.6億元，同比-23.0%/+16.2%，其中22H2分別實現(xiàn)收入8.3/26.3億元，同比-20.3%/+15.8%，下半年關(guān)聯(lián)方銷售延續(xù)下滑趨勢，預計為全年疫情反復，導致關(guān)聯(lián)方餐飲門店營業(yè)受限、疊加期內(nèi)關(guān)聯(lián)方進行經(jīng)營戰(zhàn)略調(diào)整所致。期內(nèi)公司加大協(xié)力廠商管道建設，持續(xù)通過優(yōu)化合夥人制度、建立資訊化管理系統(tǒng)、及調(diào)整部分產(chǎn)品終端價格等方式，逐步提升下沉市場覆蓋能力，終端售點及銷售產(chǎn)品數(shù)量有效增加。全年公司共計向協(xié)力廠商分別銷售火鍋調(diào)味料/中式複合調(diào)味料/方便速食產(chǎn)品並實現(xiàn)收入22.6/5.6/17.9億元，同比.+23.6%/+15.7%/+12.6%，協(xié)力廠商管道的銷售業(yè)績及運營水準顯著提升。
成本壓力有望改善: 2022年整體毛利率同比-3.6pct至30.2%，主因油脂類、牛肉包等主要原材料價格大幅上漲導致。期內(nèi)公司銷售/行政費用率分別為10.5%/3.7%，同比-1.2/-0.4pct,主因2022年廣告行銷投放力度減少、以及管理人員薪酬水準降低所致，全年公司財務費用率保持平穩(wěn)。綜上，疊加年內(nèi)政府補助收入下降等因素，公司最終實現(xiàn)歸母淨利潤率12.1%，同比-0.8pct。展望2023年，由於全球通脹水準有所緩解，預計公司主要原材料價格壓力或?qū)⑼葴p弱，疊加公司生產(chǎn)及經(jīng)營效率逐漸提高，預計綜合盈利能力有望回溫。
目標價30.16港元，買入評級:2022年整體調(diào)味品行業(yè)面臨較大挑戰(zhàn)，公司主動從產(chǎn)品研發(fā)機制、產(chǎn)品價格體系、管道管理模式、品牌運營戰(zhàn)略等多方面進行優(yōu)化調(diào)整。2023年隨疫情放開以來，消費場景的復蘇趨勢明朗，未來隨宏觀經(jīng)濟的修復，消費活力也有望重新被激發(fā)。公司作.為複合調(diào)味料細分領域龍頭，綜合領先競爭優(yōu)勢趨勢向好，預計未來有望進一步提升其市場份額，疊加今年關(guān)聯(lián)方經(jīng)營情況有望逐漸企穩(wěn)回升，預計2023-2025年公司淨利潤有望分別實現(xiàn)9.2/11.1/13.1億元人民幣，故給予公司目標價至30.16港元，相當於23財年盈利預測的28倍PE，距離當前股價有30.9%的預期漲幅，維持買入評級。
重要風險: 1)食品安全; 2)關(guān)聯(lián)方業(yè)務修復不及預期; 3)品牌推廣不及預期;4)協(xié)力廠商業(yè)務管道擴張不及預期。
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