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核心邏輯：博鰲國際醫(yī)院為A股稀缺資產(chǎn)，高政策壁壘、日本頂級專家團(tuán)隊(duì)、國際化新技術(shù)及新設(shè)備、高利潤率；疫后博鰲國際醫(yī)院及湖北鄂州二醫(yī)院等高端醫(yī)療服務(wù)放量、23年器械及大輸液等拐點(diǎn)明確、IPO后第一次股權(quán)激勵(lì)落地，不良資產(chǎn)剝離完畢、商譽(yù)計(jì)提完畢，2023-2025年或?qū)⒊呤皆鲩L。
　　具有國際影響力的博鰲國際醫(yī)院先行先試高政策壁壘，再生醫(yī)學(xué)創(chuàng)新平臺有望開啟第二增長曲線；鄂州二院三級綜合性醫(yī)院即將投產(chǎn)快速釋放業(yè)績。政策壁壘高：博鰲國際醫(yī)院地處博鰲樂城先行區(qū)，擁有先行先試特權(quán)、新技術(shù)高政策壁壘，作為當(dāng)?shù)佚堫^醫(yī)院享受政策紅利；頂級專家團(tuán)隊(duì)：擁有日本小田治范等強(qiáng)大的專業(yè)團(tuán)隊(duì)，引進(jìn)日本厚生省批準(zhǔn)的小田醫(yī)院全套免疫細(xì)胞培養(yǎng)技術(shù)、日本進(jìn)口培養(yǎng)液等，自體脂肪干細(xì)胞獲得中檢院三批次的檢驗(yàn)報(bào)告；國際化設(shè)備：德國INUS雙膜靶向血液凈化新技術(shù)、引進(jìn)了韓國上市公司Bioplus公司的HyalDew（整形用皮下填充材料）等四款高端醫(yī)美器械；研發(fā)新方向：針對膝骨關(guān)節(jié)炎、慢性阻塞性肺病等疾病開發(fā)等四方面研究。我們預(yù)計(jì)博鰲國際醫(yī)院2023-2025年收入有望分別達(dá)2/3.5/5億。鄂州二院新院區(qū)已建成，23年3月試運(yùn)行、5月正式運(yùn)營，鄂州二院新老院區(qū)合計(jì)床位1200張，目前老院區(qū)已基本滿產(chǎn)，每年貢獻(xiàn)收入1億元左右，利潤約1500萬，鄂州二醫(yī)院新老院收入、利潤峰值有望分別達(dá)6億、1億。
　　醫(yī)療器械國內(nèi)迅速放量，大輸液新品不斷獲批：公司與美國RTI公司合作關(guān)系穩(wěn)定，為公司持續(xù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定增長現(xiàn)金流；國內(nèi)方面：21年取得注冊證后，積極參與各省掛網(wǎng)招標(biāo)，銷量快速上升，陸續(xù)在廣西等7省中標(biāo)，我們預(yù)計(jì)23-25年安全注射器海外保持10%以上增長，國內(nèi)保持40%以上增長；預(yù)充式?jīng)_洗器于21年底取得注冊證，并于次年啟動產(chǎn)能建設(shè)，預(yù)計(jì)23年產(chǎn)能將突破2億支，公司已在寧夏等六省中標(biāo)，23年銷量有望突破4000萬支。大輸液板塊3000ml山梨醇甘露醇、500ml平衡鹽溶液陸續(xù)獲批，開啟新成長空間。
　　 IPO后第一次股權(quán)激勵(lì)方案發(fā)布，彰顯公司發(fā)展信心、中期綁定核心管理層利益：本次激勵(lì)計(jì)劃為上市后首次股權(quán)激勵(lì)，激勵(lì)對象共42人對應(yīng)考核年度為2023-2025三個(gè)會計(jì)年度，公司層面業(yè)績考核目標(biāo)：2023-2025年凈利潤分別不低于1.8/2.3/3.0億元，三年復(fù)合增長率為30%。行權(quán)價(jià)格為12.01元，與公司目前股價(jià)相當(dāng)，彰顯公司強(qiáng)烈信心。
　　盈利預(yù)測與投資評級：我們看好公司在醫(yī)療服務(wù)賽道的潛力和發(fā)展，預(yù)計(jì)2022-2024年公司歸母凈利潤預(yù)計(jì)為0.37/1.90/2.74億元，對應(yīng)當(dāng)前市值的PE為190X//37X/26X。首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、院端恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。