>> 東吳證券-海底撈(06862.HK)2022年報點評：業(yè)績回暖符合我們預期，看好復蘇彈性-230403
| 上傳日期： |
2023/4/3 |
大小： |
559KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
湯軍,李昱哲 |
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持續(xù)降本增效成效顯著，業(yè)績表現(xiàn)符合預期。公司發(fā)布2022年年報，全年持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)營收310.4億元（yoy-20.6%），其中海底撈餐廳經(jīng)營收入289.4億元（yoy-22.9%），外賣業(yè)務(wù)12.8億元（yoy+103.3%），實現(xiàn)高增。2022年歸母凈利16.4億元（剔除非持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)虧損，去年同期歸母凈利為-32.5億元）。由于2022年報口徑與22H1中報披露口徑差異，我們剔除海外部分影響測算得2022H2公司大中華區(qū)營收157億元，歸母凈利12.2億元，歸母凈利率為7.8%，得益于啄木鳥計劃成效，公司盈利能力大幅提升，符合此前盈利預告。
經(jīng)營表現(xiàn)穩(wěn)健，新開門店&中國港澳臺地區(qū)門店表現(xiàn)良好。截至2022年底公司門店數(shù)達到1371家（全年新開24家，硬骨頭計劃復開48家，關(guān)停50家，凈開26家，該口徑已剔除特海國際門店），公司2022年新開門店表現(xiàn)良好。全年整體客單價104.9元（yoy+2.5%），全年翻臺率3.0次/天（我們預計2022H2翻臺率環(huán)比2022H1持平微增）。2022年同店銷售yoy-14.4%，同店翻臺率3.1次，yoy-8.8%。分區(qū)域來看，公司一線/二線/三線及以下營收同比分別下滑33.3%/23.9%/19.4%，中國港澳臺地區(qū)恢復較快，2022年營收yoy+28.2%，同店翻臺率3.6次/天，yoy+20%
毛利率優(yōu)化，靈活用工降本顯著。2022年毛利率達58.4%（yoy+2.5pct），主要得益于公司啟用部分外部食材供應(yīng)鏈，菜單價格及結(jié)構(gòu)調(diào)整所致。物業(yè)租金及折攤合計占收入比微增0.24pct，相對穩(wěn)定。得益于薪酬結(jié)構(gòu)調(diào)整與靈活用工比例提升，人工占比33%（yoy-2.7pct）。
單店模型精進，業(yè)績拐點已現(xiàn)，強烈看好經(jīng)營向上彈性。啄木鳥計劃一年有余，通過關(guān)停門店&審慎擴張、加強自上而下總部產(chǎn)品/培訓職能等手段幫助公司化危為機，降本提效，單店模型持續(xù)精進。公司通過優(yōu)化產(chǎn)品及人員結(jié)構(gòu)、調(diào)整激勵等方式，我們測算2022H2單店盈虧平衡點已降至2.5以下，業(yè)績拐點已現(xiàn)。新模型門店利潤彈性顯著，為2023年復蘇充分蓄能，我們預計2023年1-2月整體翻臺率同比恢復度達100%，伴隨線下消費場景持續(xù)復蘇，業(yè)績向上空間有望續(xù)超市場預期。
盈利預測與投資評級：考慮復蘇節(jié)奏，我們微調(diào)2023-2024年歸母凈利至38/55億元（前值為37.8/56.5億元），并預計2025年歸母凈利為71.3億元，同比增長131.6%/43.8%/30.7%，當前收盤價對應(yīng)3年動態(tài)PE為27/19/15倍。繼續(xù)看好公司業(yè)績彈性與較強確定性，維持“買入”評級。
風險提示：疫情反復；行業(yè)競爭加??；管理改革與經(jīng)營復蘇不及市場預期。食品安全與負面新聞風險。
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