>> 安信證券-新華保險(xiǎn)(601336)NBV表現(xiàn)承壓明顯，推進(jìn)轉(zhuǎn)型關(guān)注價(jià)值改善-230403
| 上傳日期： |
2023/4/3 |
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pdf 共5頁(yè) |
來源： |
安信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
張經(jīng)緯 |
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事件：公司披露年報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2143億元（YoY-3.6%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)98億元（YoY-34.3%）。公司實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)價(jià)值24億元（YoY-59.5%）；內(nèi)含價(jià)值達(dá)到2556億元，較上年底下滑1.3%。
我們認(rèn)為公司2022年年報(bào)關(guān)注重點(diǎn)包括：（1）新業(yè)務(wù)價(jià)值表現(xiàn)疲軟。公司長(zhǎng)險(xiǎn)期交新單同比減少17.9%，十年期及以上期交新單同比下滑58.2%，NBVM下滑至5.5%（YoY-7.4pct），NBV同比下滑59%，表現(xiàn)低于同業(yè)。（2）代理人規(guī)?？s減至19.7萬人，產(chǎn)能改善關(guān)注隊(duì)伍轉(zhuǎn)型。受疫情等因素影響，代理人數(shù)量脫落顯著，2022年底代理人規(guī)模下滑至19.7萬人（YoY-49.4%）。月均合格人力為4.5萬人（YoY-50.5%），人均綜合產(chǎn)能3237元（YoY+18.8%）。（3）市場(chǎng)波動(dòng)投資承壓，增配定存和債券。公司全年總投資收益率為4.3%（YoY-1.6pct），凈投資收益率為4.6%（YoY+0.3pct），其中股基占比達(dá)14.1%（YoY-1.4pct），定期存款和債券占比分別同比上升3.3pct、1.5pct。
個(gè)險(xiǎn)承壓銀保發(fā)力，NBV表現(xiàn)疲軟。公司2022年全年實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入1631億元（YoY-0.2%），其中長(zhǎng)險(xiǎn)期交新單達(dá)179億元（YoY-17.9%），十年期及以上期交新單同比下滑58.2%，主要由于整體健康險(xiǎn)新單銷售表現(xiàn)疲軟、疫情防控對(duì)于代理人線下展業(yè)造成影響。面對(duì)去年壽險(xiǎn)行業(yè)下行壓力明顯的大背景，公司提升對(duì)銀保渠道重視，長(zhǎng)期險(xiǎn)新單保費(fèi)達(dá)280億元（YoY+11.3%)，其中期交和躉交分別同比+7.9%和+12.6%。整體而言，由于十年期以上新單保費(fèi)下滑，低價(jià)值率保單占比上升，導(dǎo)致NBVM進(jìn)一步下滑至5.5%，個(gè)險(xiǎn)NBV（YoY-59.5%）與銀保NBV（-30.4%）共同拖累NBV同比下滑59%。
代理人規(guī)模脫落顯著，關(guān)注人力隊(duì)伍轉(zhuǎn)型。受制于疫情影響代理人線下展業(yè)受阻、公司加快人力清虛等因素，公司代理人規(guī)模下滑至19.7萬人，同比下滑49%。受疫情期間展業(yè)受阻影響，月均合格人力達(dá)4.5萬（YoY-50.5%），月均合格率下滑至15.0%（YoY-4.1pct)，但月均人均綜合產(chǎn)能達(dá)到3237元（YoY+18.8%），下一步，公司將加速隊(duì)伍建設(shè)向“年輕化、專業(yè)化、城市化”轉(zhuǎn)型，公司合格人力規(guī)模和產(chǎn)能有望進(jìn)一步企穩(wěn)回升。
凈資產(chǎn)收益率表現(xiàn)穩(wěn)健，投資增配定存和債券。2022年底，公司投資資產(chǎn)達(dá)到1.2萬億元（YoY+11.1%），其中新華資產(chǎn)受托第三方資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)4796億元，較2021年同比增長(zhǎng)48%。公司實(shí)現(xiàn)總投資收益率4.3%（YoY-1.6pct），凈投資收益率為4.6%（YoY+0.3pct），主要受益于穩(wěn)健的固定資產(chǎn)配置策略。其中，受權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)影響，股基投資占比同比-1.4pct至14.1%。公司持續(xù)配置長(zhǎng)久期地方債、國(guó)債等利率債品種，拉長(zhǎng)資產(chǎn)久期，債券投資占比提升1.5pct至40%。此外，公司加大存款配置占比至18.9%(YoY+3.3 pct），1年以內(nèi)到期存款占比明顯提升。
EV同比降低1.25%，保單繼續(xù)率進(jìn)一步下滑。截至2022年底，公司內(nèi)含價(jià)值達(dá)2556億元（YoY-1.3%）。其中，新業(yè)務(wù)價(jià)值貢獻(xiàn)為24億元（YoY-59.5%）；投資收益率下滑導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)經(jīng)驗(yàn)偏差為-178億元；運(yùn)營(yíng)假設(shè)變動(dòng)為-30億元，主要受繼續(xù)率有所下滑所影響，個(gè)人壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)13個(gè)月繼續(xù)率為82.6%（YoY-1.1pct)，25個(gè)月繼續(xù)率為77.2%(YoY-6.6pct)。
投資建議：維持買入-A投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)新華保險(xiǎn)2023-2025年EPS分別為4.2元、5.8元、6.5元，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為36元，對(duì)應(yīng)0.42x2023年P(guān)/EV。
風(fēng)險(xiǎn)提示：權(quán)益市場(chǎng)大幅波動(dòng)、監(jiān)管政策不確定性、代理人規(guī)模持續(xù)下滑等。
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