>> 招商證券-新華保險(601336)負(fù)債端持續(xù)承壓，投資收益和凈利潤環(huán)比改善-230331
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
鄭積沙,張成凌 |
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公司發(fā)布2022年報，全年實(shí)現(xiàn)NBV 24.2億，同比-59.5%，負(fù)債端深度承壓；歸母凈利潤98.2億，同比-34.3%，Q4單季同比+54.8%大幅正增，主要受益于投資收益率上行。公司持續(xù)聚焦業(yè)務(wù)與隊(duì)伍轉(zhuǎn)型，2023年有望在低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)高增長，期待深蹲之后再起跳。
負(fù)債端深度承壓，NBV和人力降幅高于同業(yè)。1）公司全年實(shí)現(xiàn)壽險NBV 24.2億，同比-59.5%，降幅環(huán)比進(jìn)一步擴(kuò)大（22H1為-48.4%），并落后主要同業(yè)（國壽/平安/太保分別為360.0億/288.2億/92.1億，同比-19.6%/-24.0%/-31.4%）。其中個險NBV 23.4億，同比-59.5%，銀保NBV 3.46億，同比-30.4%，銀保渠道占比進(jìn)一步提升至14.3%。2）長期險首年保費(fèi)388.1億，同比-5.3%，其中健康險長期險首年保費(fèi)收入40.2億元，同比-52.2%，占比下降10.1pt至10.4%；NBV margin為5.5%，同比-7.4pt，主要是受到銀保占比持續(xù)提升及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改變所致。3）年底公司個險營銷人力19.7萬，同比-49.4%；月均合格人力4.5萬，同比-50.5%；公司加快隊(duì)伍清虛，人力降幅高于同業(yè)（國壽-18.5%，平安-25.9%，太保-46.9%），但質(zhì)態(tài)仍未見顯著改善，代理人月均合格率僅15.0%，同比-4.1pt；月均人均綜合產(chǎn)能3237元，同比+18.8%，期待公司后續(xù)在年輕化、專業(yè)化、城市化的隊(duì)伍轉(zhuǎn)型下取得的成效。4）公司13月繼續(xù)率82.6%，同比-1.1pt，25月繼續(xù)率77.2%，同比-6.6pt，下滑趨勢未得遏制，業(yè)務(wù)品質(zhì)管控需進(jìn)一步加強(qiáng)。
Q4投資端表現(xiàn)佳，投資收益大幅增長。公司全年實(shí)現(xiàn)總投資收益率4.3%，同比-1.6pt；凈投資收益率4.6%，同比+0.3pt。2022年前三季度受資本市場低迷的影響，投資收益大幅減少，Q4公司積極把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會，適時調(diào)整投資組合，全年實(shí)現(xiàn)總投資收益467.9億元，同比-18.8%，降幅較22H1（-27.3%）環(huán)比改善；截至年末股權(quán)型金融資產(chǎn)投資金額2791.7億，占比同比-0.6pt至23.2%。公司堅(jiān)持“穩(wěn)健、長期、價值”投資理念，期待未來在財富管理戰(zhàn)略上的持續(xù)推進(jìn)。
公司凈利潤環(huán)比改善，剩余邊際和EV較年初下滑。1）公司全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤98.2億，同比-34.3%，Q4單季同比+54.8%大幅正增（Q1/Q2/Q3單季度分別為-78.7%/-9.1%/-99.8%），主要受益于投資收益率上行。同時2022年公司由于會計(jì)估計(jì)變更減少稅前利潤112.9億元，較去年同期（120.8億）有所降低。2）公司年底剩余邊際余額2159.19億元，較年初-4.5%，預(yù)計(jì)主要是新業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)大幅下滑導(dǎo)致。3）內(nèi)含價值2555.82億元，較年初-1.3%，其中期望收益和運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)偏差主要對EV產(chǎn)生正貢獻(xiàn)，但經(jīng)濟(jì)經(jīng)驗(yàn)偏差（-7.0%）、運(yùn)營假設(shè)變動（-1.2%）和經(jīng)濟(jì)假設(shè)變動（-0.8%）則帶來負(fù)貢獻(xiàn)。
維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級，公司持續(xù)聚焦業(yè)務(wù)與隊(duì)伍轉(zhuǎn)型，2023年開門紅期間推動增額終身壽險銷售，銀保渠道預(yù)計(jì)將延續(xù)強(qiáng)勁增長勢頭，低基數(shù)下后續(xù)有望實(shí)現(xiàn)高增長。我們預(yù)計(jì)公司2023年底每股EV為87.02元，當(dāng)前股價對應(yīng)23年底EV僅0.33x，預(yù)計(jì)后續(xù)上行空間較大。
風(fēng)險提示：渠道轉(zhuǎn)型低于預(yù)期、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、疫情反復(fù)、利率下行。
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