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核心觀點(diǎn)：
　　公司披露2022年報(bào)：歸母凈利潤(rùn)為98.2億元，同比-34.3%；新業(yè)務(wù)價(jià)值24.2億，同比-59.5%，內(nèi)含價(jià)值2556億元，同比-1.3%。
　　受權(quán)益市場(chǎng)下滑，公司歸母凈利潤(rùn)同比-34.3%。22年因疫情反復(fù)、地緣政治沖突等原因，權(quán)益市場(chǎng)大幅回撤，而公司22年公開(kāi)市場(chǎng)權(quán)益占比為14.1%，顯著高于其他上市險(xiǎn)企，導(dǎo)致總投資收益率同比-1.6pct至4.3%。隨著疫情轉(zhuǎn)好后消費(fèi)復(fù)蘇，以及經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)措施的大力推進(jìn)，預(yù)計(jì)23年市場(chǎng)震蕩格局得以改善，投資收益回升，有望推動(dòng)業(yè)績(jī)回暖。
　　承疫情及隊(duì)伍轉(zhuǎn)型壓力，新單“量?jī)r(jià)”齊跌，價(jià)值下滑在市場(chǎng)預(yù)期內(nèi)。公司NBV同比-59.5%，其中（1）NBVM同比-7.4pct至5.5%，主因新單渠道和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，銀保渠道新單占比同比+10.6pct至64.7%，而個(gè)險(xiǎn)同比-10.8pct下滑至28.9%，另外因疫情導(dǎo)致居民消費(fèi)意愿下行，疊加惠民保沖擊，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)由重疾險(xiǎn)轉(zhuǎn)為長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄類產(chǎn)品，價(jià)值率進(jìn)一步下滑。（2）新單保費(fèi)同比-7%至433.6億元，其中個(gè)險(xiǎn)/銀保/團(tuán)險(xiǎn)增速分別為-32.2%/+11.2%/-3.9%，代理人下滑及疫情影響展業(yè)導(dǎo)致新單持續(xù)滑落。22年EV同比-1.3%，主因投資負(fù)偏差影響。
　　代理人規(guī)模持續(xù)下降，但質(zhì)態(tài)有所改善。代理人規(guī)模同比-49.4%至19.7萬(wàn)人，且月均合格人力同比下降50.5%，超過(guò)人力規(guī)模降幅，但人均產(chǎn)能同比+18.8%。公司目前聚焦隊(duì)伍轉(zhuǎn)型，加大優(yōu)增力度，預(yù)計(jì)未來(lái)隊(duì)伍質(zhì)態(tài)提升有望彌補(bǔ)規(guī)模下滑損失。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)23-25年EPS為4.3/5.5/6.5元，當(dāng)前估值處于較低水平，公司凈利潤(rùn)有望修復(fù)。采用EV法給予公司23年A股合理估值0.5XPEV（H股0.45X），對(duì)應(yīng)合理價(jià)值為43.54元/股（H股為44.72港幣/股），維持公司A/H股“買入”評(píng)級(jí)。（HKD/CNY=0.877）
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。新單增速不達(dá)預(yù)期，代理人規(guī)模持續(xù)下降，長(zhǎng)端利率下行。