>> 申萬宏源-新華保險(601336)投資收益環(huán)比改善，23年NBV修復(fù)可期-230331
| 上傳日期： |
2023/4/1 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
許旖珊 |
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事件：新華披露2022業(yè)績，符合預(yù)期：2022公司實現(xiàn)總保費1631億元，yoy-0.2%；其中長險首年保費388億元，yoy-5.3%；歸母凈利潤98.2億元，yoy-34.3%，4Q22歸母凈利潤46.3億元，較3Q22增加46.3億元，yoy+55%；新業(yè)務(wù)價值24.2億元，yoy-59.5%；總/凈投資收益率分別為4.3%/4.6%，分別yoy-1.6pct/+0.3pct。
個險銷售回暖+銀保渠道繼續(xù)發(fā)力，23年NBV有望修復(fù)。公司2022期交保費179億元，yoy-17.9%；十年期及以上期交保費25.6億元，yoy-58.2%，較9M22(yoy-55.3%)略有下滑。長險首年保費388億元，yoy-5.3%，分季度來看，長險首年保費增速4Q22大幅下滑（1Q22-4Q22分別同比-2.9%、+1.3%、+6.7%、-34%），仍面臨較大壓力，預(yù)計主因重疾產(chǎn)品需求減弱。受期交保費銷售承壓影響，22年公司實現(xiàn)NBV24.2億元，yoy-59.5%(其中2H22yoy-84%)，其中銀保渠道NBV貢獻(xiàn)提升，yoy+6pct，23年個險銷售回暖疊加銀保渠道繼續(xù)發(fā)力，NBV增速回暖或加快。
銀保渠道貢獻(xiàn)提升，代理人質(zhì)態(tài)有所改善。2022年公司實現(xiàn)個險渠道保費1164億，yoy-2.9%，其中個險期交101億，yoy-31%，個險渠道新單占比29%，yoy-10.7pct，主因代理人規(guī)模下滑，截至22年末，個險渠道代理人規(guī)模19.7萬人，yoy-49.4%；月人均綜合產(chǎn)能3237元，yoy+18.8%，有所提升；銀保渠道保費439億，yoy+7.8%，銀保期交77.4億，yoy+7.9%，銀保渠道新單占比65%，yoy+10.5pct，為新單保費主要貢獻(xiàn)。
投資收益環(huán)比改善，主因4Q22權(quán)益市場回暖。2022總投資收益468億，yoy-18.8%，總投資收益率4.3%，yoy-1.6pct，4Q22總投資收益127億元，qoq+10%，預(yù)計主因權(quán)益市場回暖以及公司投資收益兌現(xiàn)。受益于公司投資收益回暖，4Q22歸母凈利潤同比+55%。凈投資收益504億元，yoy+20.4%，主因股權(quán)型投資股息和分紅收入貢獻(xiàn)，凈投資收益率4.6%，yoy+0.3pct，期末投資資產(chǎn)1.2萬億，較年初+11%，其中定期存款、債券型、股權(quán)型金融資產(chǎn)分別占比18.9%、50%、23.2%，分別yoy+3.3pct、-3.3pct、-0.6pct。
投資分析意見：維持增持評級，下調(diào)新業(yè)務(wù)價值預(yù)測，上調(diào)凈利潤預(yù)測?？紤]到產(chǎn)品切換以及重疾險銷售承壓，預(yù)計公司今年新業(yè)務(wù)價值將明顯承壓，我們下調(diào)新業(yè)務(wù)價值率，從而下調(diào)23-24E新業(yè)務(wù)價值預(yù)測，并新增25E預(yù)測，預(yù)計23-25E新業(yè)務(wù)價值為26.4億、29.2億、31.1億（原預(yù)測23-24E為35、39億），同比分別+9%、+11%、+6%。但公司提高績優(yōu)代理人規(guī)模占比，代理人質(zhì)態(tài)有望改善，我們預(yù)計公司業(yè)績在低基數(shù)下有望迎來邊際改善，略微上調(diào)凈利潤預(yù)測，預(yù)計23-25E歸母凈利潤為129億、146億、158億（原預(yù)測23-24E為103、120億），同比分別+32%、+13%、+8%。現(xiàn)收盤價對應(yīng)23-25E動態(tài)PEV估值為0.34、0.32、0.30倍。
風(fēng)險提示：權(quán)益市場波動使權(quán)益敞口浮動盈虧增加；代理人質(zhì)態(tài)改善不及預(yù)期；期交銷售持續(xù)承壓。
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