>> 國泰君安-新華保險(601336)2022年年報業(yè)績點評：NBV低于預(yù)期，凈投資收益率逆勢改善-230331
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
大小： |
454KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉欣琦,謝雨晟 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導(dǎo)讀：
公司22歸母凈利潤-34.3%，分紅率有所提升，重視股東回報；NBV低于預(yù)期，隊伍質(zhì)態(tài)仍待改善；第三方資產(chǎn)推動總投資資產(chǎn)規(guī)模增長，凈投資收益率逆勢改善。
投資要點：
維持“增持”評級，維持目標價45.63元/股，對應(yīng)2023年P(guān)/EV為0.54倍：22年歸母凈利潤98.22億元，同比-34.3%，其中國債投資的免稅效應(yīng)帶來所得稅的減免對利潤有明顯提振作用；內(nèi)含價值同比-1.3%，主要為投資負貢獻（EV貢獻度-6.9%）以及運營假設(shè)和經(jīng)濟假設(shè)的調(diào)整（EV貢獻度-2.0%）影響；剩余邊際余額2159.19億元，同比-4.5%；全年分紅1.08元/股，同比-25.0%，利潤大幅下降的背景下分紅率有所提升，為34.3%，重視股東回報?？紤]到經(jīng)濟復(fù)蘇背景下預(yù)計投資收益貢獻改善，調(diào)整2023-2025年EPS為4.34(2.49, +74.4%)/4.70(3.42, +37.6%) /5.51元。
NBV低于預(yù)期，粗放式發(fā)展模式下業(yè)務(wù)指標悉數(shù)承壓：22年公司NBV同比-59.5%，其中個險NBV同比-59.5%，占比96.5%；銀保NBV同比-30.4%，占比14.3%；團險NBV持續(xù)負貢獻，占比-10.8%。1）新單同比-7.0%，其中個險新單大幅承壓，同比-32.2%，主要為人力規(guī)模大幅滑坡而產(chǎn)能提升極其有限。截至22年末公司規(guī)模人力同比-49.4%至19.7萬人，月均合格人力同比-50.5%至4.5萬人；月均合格率15%，同比-4.1pt；月人均綜合產(chǎn)能3237元，同比+18.8%。粗放式人力發(fā)展模式下22年“價值投入比”大幅下降41.9%至0.24。2）新業(yè)務(wù)價值率持續(xù)下滑，據(jù)測算22年新業(yè)務(wù)價值率為5.5%，同比-8.4pt，其中個險價值率18.7%，同比-12.6pt，主要為客戶需求轉(zhuǎn)向理財類產(chǎn)品導(dǎo)致產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整所致。
第三方業(yè)務(wù)快速增長，凈投資收益率逆勢改善：22年末公司總投資資產(chǎn)1.2萬億元（+11.1%），主要為第三方受托資產(chǎn)快速增長推動，22年末第三方資產(chǎn)管理規(guī)模4796億元（+48%），占總投資資產(chǎn)的39.9%。資產(chǎn)配置上公司策略穩(wěn)健，主要增加定存和債券配置，定存占比18.9%（+3.3pt），債券占比40.0%（+1.5pt），而非標受制于資產(chǎn)荒、股基受制于資本市場波動占比下降，占比分別為18.4%（-2.1pt）、14.1%（-1.4pt）。得益于穩(wěn)健的利息和股息收入，22年凈投資收益率逆勢提升0.3pt至4.6%；總投資收益率受制于買賣價差減少和減值影響，同比-1.6pt至4.3%。
催化劑：經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期下資本市場回暖及利率上行。
風(fēng)險提示：權(quán)益市場波動，壽險轉(zhuǎn)型不及預(yù)期，投產(chǎn)效率持續(xù)惡化。
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