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為什么當(dāng)前是股債混合策略的布局時(shí)機(jī)。1）A股具有高預(yù)期收益：當(dāng)前滬深300的預(yù)期收益較高，就算是悲觀假設(shè)下滬深300仍有14%左右的上漲空間。2）利率債有一定的配置價(jià)值：短債預(yù)期收益2.5%，長債預(yù)期收益3.5%，當(dāng)前利率債顯示出一定的長期配置價(jià)值。3）綜合來看，當(dāng)前A股和國債均顯示出有不錯(cuò)的配置價(jià)值，就算是在悲觀假設(shè)下，20/80的股債組合未來一年仍有4%的預(yù)期回報(bào)，有較高的吸引力。
　　等待新一輪的外資流入。1）宏觀經(jīng)濟(jì)已觸底回暖：經(jīng)濟(jì)高頻指數(shù)確認(rèn)上行疊加近期經(jīng)濟(jì)指標(biāo)持續(xù)超預(yù)期，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)已步入上行且超預(yù)期的區(qū)間。2）外資風(fēng)險(xiǎn)偏好具有回升的趨勢和空間：由于中國經(jīng)濟(jì)逐漸企穩(wěn)恢復(fù)，海外金融環(huán)境不確定性下降，當(dāng)前外資風(fēng)險(xiǎn)偏好指數(shù)自3月底開始觸底回升，北向資金大概率開啟新一輪的流入周期。3）盡管如此，我們?nèi)越ㄗh投資者警惕美股的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)前美股估值水平仍然較高，同時(shí)面臨可能的基本面風(fēng)險(xiǎn)，提防美股可能的戴維斯雙殺對A股的沖擊。
　　行業(yè)配置：“制造業(yè)復(fù)蘇”的交易機(jī)會(huì)。1）往期復(fù)盤：通信和傳媒行業(yè)為策略創(chuàng)造了顯著的超額收益，家電與市場收益基本相當(dāng)，機(jī)械和輕工制造則略微跑輸市場。2）計(jì)算機(jī)、傳媒和通信的擁擠度已經(jīng)較高，從交易的角度出發(fā)已不是較好的品種。3）輕工制造、家電、機(jī)械和交通運(yùn)輸當(dāng)前得分較高，模型認(rèn)為“制造業(yè)復(fù)蘇”的交易機(jī)會(huì)有較高的性價(jià)比。4）四月行業(yè)配置建議為：輕工制造、交通運(yùn)輸、電力及公用事業(yè)、機(jī)械和家電。
　　風(fēng)格配置：關(guān)注動(dòng)量風(fēng)格。1）小盤有微弱的優(yōu)勢：小盤股通過震蕩消化掉一部分擁擠度，當(dāng)前擁擠度已回歸中性，目前為“強(qiáng)趨勢-中等擁擠”品種，相比大盤股有微弱的優(yōu)勢。2）價(jià)值成長回歸均衡：二月底模型判斷價(jià)值風(fēng)格確定性最高，但過去一個(gè)月價(jià)值因子擁擠度上升較快，目前價(jià)值因子已基本進(jìn)入“強(qiáng)趨勢-高擁擠”區(qū)間，成長因子已全部進(jìn)入“弱趨勢-低擁擠”區(qū)間，價(jià)值和成長已回歸均衡。3）動(dòng)量風(fēng)格可能是潛在黑馬：動(dòng)量風(fēng)格的賠率有明顯的優(yōu)勢，且近期表現(xiàn)較強(qiáng)。因此當(dāng)前與其糾結(jié)于大盤小盤或者價(jià)值成長的輪動(dòng)，不如跟隨市場，關(guān)注過去一年有穩(wěn)定超額收益的個(gè)股。
　　賠率增強(qiáng)型策略創(chuàng)新高。在目標(biāo)波動(dòng)率約束的條件下持續(xù)超配高賠率的資產(chǎn)，低配低賠率的資產(chǎn)，我們構(gòu)建了固收+賠率增強(qiáng)型策略。固收+賠率增強(qiáng)型策略自2011年以來年化收益6.4%，最大回撤3.1%，2014年以來年化收益7.4%，最大回撤2.5%。固收+賠率增強(qiáng)型策略當(dāng)前的配置建議為：A股6.1%、可轉(zhuǎn)債0.5%、信用債38.7%、利率債54.7%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：以上結(jié)論均基于歷史數(shù)據(jù)和統(tǒng)計(jì)模型的測算，如果未來市場環(huán)境發(fā)生明顯改變，不排除模型失效的可能性。