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營(yíng)收保持相對(duì)平穩(wěn)，業(yè)績(jī)承壓明顯。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入345.44億元，同比-4.94%，歸母凈利潤(rùn)13.58億元，同比-51.69%，基本EPS為0.513元/股，擬10派1.5元（含稅），符合此前業(yè)績(jī)預(yù)告，其中Q4單季度營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)分別為71.92億元和-2.77億元，分別同比-29.03%和-127.96%。業(yè)績(jī)?nèi)瓿袎褐饕捎谝咔榉磸?fù)和地產(chǎn)行業(yè)下行等因素導(dǎo)致水泥熟料銷量下降，同時(shí)，原燃材料價(jià)格同比大幅上漲。
　　盈利水平有所承壓，骨料業(yè)務(wù)擴(kuò)張順利。公司全年水泥熟料銷量8688萬噸，同比-12.9%，我們測(cè)算公司水泥熟料噸價(jià)格/噸成本/噸毛利分別為339.9/272.1/67.8元，分別同比+19.6/+36.9/-17.3元。受骨料業(yè)務(wù)產(chǎn)能投放，全年骨料業(yè)務(wù)收入11.57億元，同比+18.17%。報(bào)告期內(nèi)，公司期間費(fèi)用率同比+0.87pct至15.52%，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別-0.08/+0.75/+0.15/+0.05pct至1.51%/11.72%/1.95%/0.33%。受價(jià)格段和成本端影響，全年經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流為22.69億元，同比-63.5%。報(bào)告期末，公司資產(chǎn)負(fù)債率為47.43%，較上年末提高3.42pct，未來仍有一定下行空間。
　　加強(qiáng)區(qū)域水泥市場(chǎng)整合，積極完善產(chǎn)業(yè)鏈布局。報(bào)告期內(nèi)，公司與天山股份投資成立遼寧金中水泥集團(tuán)有限公司，未來有望促進(jìn)遼寧乃至東北地區(qū)水泥產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級(jí)，提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率。產(chǎn)業(yè)鏈方面，公司完成了山西環(huán)保的股權(quán)收購、磐石建材產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目土建及主機(jī)設(shè)備安裝，同時(shí)，完成銅川、磐石、焦作新材骨料項(xiàng)目建設(shè)，新增骨料產(chǎn)能1300萬噸，完成河北、山西等區(qū)域10余個(gè)環(huán)保處置項(xiàng)目建設(shè)，新增危（固）廢處置能力57萬噸，綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力更上一層。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：供給增加超預(yù)期；需求不及預(yù)期；成本上漲超預(yù)期。
　　投資建議：供需格局有望改善，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　公司作為北方區(qū)域水泥龍頭企業(yè)，積極推動(dòng)區(qū)域產(chǎn)業(yè)整合，強(qiáng)化協(xié)同發(fā)展，促進(jìn)供需格局改善，同時(shí)，加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈骨料和環(huán)保業(yè)務(wù)的布局發(fā)展。在“穩(wěn)中有進(jìn)”的全年工作總基調(diào)下，預(yù)計(jì)全年水泥需求有望保持逐步復(fù)蘇趨勢(shì)，考慮到北方區(qū)域整體水泥產(chǎn)能仍然過剩，結(jié)合公司經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-25年EPS至0.72/0.91/1.01元/股（23-24前值為1.26/1.31元/股），對(duì)應(yīng)PE為12.0/9.5/8.6x，維持“買入”評(píng)級(jí)