>> 中信證券-滬電股份(002463)深度跟蹤報告：數(shù)通、汽車支撐高增長，堅定看好長期發(fā)展-230403
| 上傳日期： |
2023/4/3 |
大小： |
2311KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐濤,夏胤磊,胡葉倩雯 |
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公司2022年業(yè)績穩(wěn)健成長，展望未來，客戶方面跟隨國內(nèi)外龍頭，海外收入占比近80%，產(chǎn)品方面緊緊圍繞數(shù)通、汽車積極布局，有望受益技術(shù)升級，產(chǎn)能方面積極投資擴充產(chǎn)能及升級技術(shù)，亦加速海外產(chǎn)能建設(shè)，堅定看好公司長期發(fā)展，維持“買入”評級。
▍數(shù)通、汽車維持景氣，客戶、技術(shù)能力處于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，支撐22年業(yè)績穩(wěn)健增長。整體來看，公司2022年實現(xiàn)收入83.36億元，同比+12.37%，增速高于整體行業(yè)（Prismark預(yù)估2022年全球PCB產(chǎn)值同比+1.0%），主要因公司所專注的數(shù)據(jù)中心、汽車電子細分賽道維持高景氣，且公司技術(shù)領(lǐng)先、客戶優(yōu)質(zhì)，支撐業(yè)績穩(wěn)健成長；歸母凈利潤13.62億元，同比+28.03%；扣非歸母凈利潤12.65億元，同比+32.21%；毛利率30.28%，同比+3.11pcts；凈利率16.33%，同比+2.00pcts，盈利水平提升主要因：1）收入中毛利率更高的企業(yè)通訊市場板占比提升；2）產(chǎn)品技術(shù)迭代升級；3）上游原材料覆銅板價格下降；4）公司生產(chǎn)基地管理優(yōu)化。逐季來看，公司2022Q1~Q4實現(xiàn)收入19.17/18.18/20.28/25.72億元，分別同比+9.77%、+1.27%、+8.48%、+28.17%；歸母凈利潤2.50/2.84/3.88/4.40億元，分別同比+13.04%、+9.56%、+26.98%、+58.34%，其中Q4表現(xiàn)顯著優(yōu)于整體行業(yè)（根據(jù)Prismark預(yù)估，2022Q4全球PCB產(chǎn)值同比-14.6%），我們認為主要由于公司所在的下游相對景氣，且公司憑借技術(shù)水平與龍頭客戶保持緊密合作，跟隨客戶成長。
▍企業(yè)通訊市場板：業(yè)績穩(wěn)健成長，預(yù)計將受益服務(wù)器、交換機等迭代升級。2022年收入54.95億元，同比+13.95%，在收入中占比65.92%，同比成長主要得益于數(shù)據(jù)中心類型基礎(chǔ)設(shè)施設(shè)備應(yīng)用領(lǐng)域整體需求穩(wěn)健，且高速網(wǎng)路設(shè)備、數(shù)據(jù)存儲、高性能計算機、高速運算服務(wù)器、人工智能等新興領(lǐng)域高增長；業(yè)務(wù)毛利率約34.33%，同比+4.97pcts，我們認為主要由于：1）原材料成本下降；2）公司生產(chǎn)基地管理優(yōu)化；3）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。展望未來，我們預(yù)計新一代平臺服務(wù)器將在年內(nèi)實現(xiàn)批量出貨及滲透率提升，并將支持PCIe5.0通道，對PCB板材料、層數(shù)、工藝的要求均有提升，我們測算PCIe5.0標準PCB背板的價值量較4.0標準提升約20%~30%，預(yù)計將驅(qū)動公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。此外，據(jù)彭博社預(yù)測，英特爾下一款針對數(shù)據(jù)中心市場的Xeon第五代處理器EmeraldRapids計劃在2023年底出貨，后續(xù)產(chǎn)品迭代亦將加速推進，公司有望受益。在數(shù)據(jù)量激增背景下，我們預(yù)計交換機未來將由200/400G向800G高端產(chǎn)品升級，且相關(guān)的路由器、數(shù)據(jù)存儲、AI加速計算服務(wù)器產(chǎn)品也有望高速成長，催生對大尺寸、高層數(shù)、高階HDI以及高頻高速PCB產(chǎn)品的強勁需求。在此產(chǎn)業(yè)趨勢下，結(jié)合公司技術(shù)領(lǐng)先且綁定華為、中興、思科等國內(nèi)外優(yōu)質(zhì)客戶，我們預(yù)計公司業(yè)務(wù)將保持穩(wěn)健高增長。
▍汽車板：公司產(chǎn)能釋放疊加產(chǎn)品優(yōu)化驅(qū)動成長，預(yù)計將受益智能化、電動化發(fā)展。2022年收入18.97億元，同比+12.80%，在收入中占比22.76%，在汽車供應(yīng)鏈受到?jīng)_擊背景下依然維持成長，主要因公司持續(xù)調(diào)整優(yōu)化產(chǎn)品和產(chǎn)能結(jié)構(gòu)，且黃石二廠汽車板專線的新增產(chǎn)能全面釋放；業(yè)務(wù)毛利率約24.05%，同比-1.47pcts，我們認為主要由于上半年原材料價格高位，下半年相對轉(zhuǎn)好。展望未來，汽車電氣化、智能化和網(wǎng)聯(lián)化等推動相關(guān)高端汽車板的需求增加，其復(fù)雜度、性能和可靠性的要求也不斷提高，傳統(tǒng)6層以內(nèi)為主的汽車板逐步向多層、高階HDI、高頻高速等方向升級，公司深耕汽車PCB領(lǐng)域多年，具備豐富的技術(shù)積累并與博世、大陸等客戶保持長期合作，亦逐步調(diào)整優(yōu)化產(chǎn)品和產(chǎn)能結(jié)構(gòu)，跟隨行業(yè)穩(wěn)健成長。此外，根據(jù)公司公告，公司于2022年初投資參股勝偉策并于2022年末與Schweizer簽署了《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，后續(xù)該交易如經(jīng)批準完成，勝偉策將成為公司的控股子公司，公司將與Schweizer共同努力加快相關(guān)技術(shù)的開發(fā)以及市場Pack以及PCB技術(shù)制造相應(yīng)產(chǎn)品的生產(chǎn)能力，其中48V輕混系統(tǒng)相關(guān)產(chǎn)品有望于2023Q4實現(xiàn)量產(chǎn)。
▍產(chǎn)能角度：積極投資進行產(chǎn)能擴充及技術(shù)升級，加速海外產(chǎn)能建設(shè)。國內(nèi)來看，1）青淞廠：設(shè)計產(chǎn)能220萬平米，產(chǎn)品聚焦高端通訊PCB板，我們測算2022年收入約43億元，同比+11%，凈利潤8.6億元，同比+20%，業(yè)績穩(wěn)健增長主要得益于下游數(shù)據(jù)中心需求穩(wěn)健且公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化；2）滬利微電：設(shè)計產(chǎn)能150萬平米，產(chǎn)品以高端汽車板為主，涉及部分非安全性汽車板，2022年收入20.46億元，同比-3.73%，凈利潤1.98億元，同比+12.51%。根據(jù)公司公告，2023年初公司使用自有資金向滬利微電增資約7.76億元以擴充汽車高階HDI產(chǎn)能。3）黃石廠：設(shè)計產(chǎn)能150萬平米，根據(jù)公司公告，公司規(guī)劃2022年左右擴產(chǎn)20%，中長期成長至300萬平米，其中一廠主要為中低端通訊以及運算設(shè)備板、16層以下PCB產(chǎn)品（青淞廠轉(zhuǎn)入）、中低端汽車板（由滬利微電轉(zhuǎn)入），二廠主要為安全等級較低汽車板。2022年黃石廠收入19.90億元，同比+39.59%，凈利潤2.98億元，同比+80.27%，高增長主要得益于：1）產(chǎn)能擴充建設(shè)；2）管理效率提升驅(qū)動經(jīng)營改善，公司將進一步深化整合昆山和黃石生產(chǎn)基地的生產(chǎn)和
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