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本報(bào)告導(dǎo)讀：國(guó)內(nèi)通脹擔(dān)憂階段性證偽，需求側(cè)修復(fù)彈性或弱于供給。經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇進(jìn)程中行情不會(huì)輕易扭轉(zhuǎn)，中短端想象空間更大。
　　摘要：
　　歐美疫后高通脹均為供給恢復(fù)彈性弱于需求驅(qū)動(dòng)。從供需對(duì)比的視角，歐美疫后高通脹的原因雖并不完全一致，但其核心驅(qū)動(dòng)因素均為供給恢復(fù)彈性弱于需求導(dǎo)致的供需失衡。美國(guó)在疫情期間的財(cái)政補(bǔ)貼、貨幣寬松等對(duì)居民消費(fèi)需求的刺激更為強(qiáng)勁，因而其疫后的供需失衡更多是需求高增驅(qū)動(dòng)的需求彈性增大；歐洲則更多的受到地緣政治沖突激發(fā)的能源危機(jī)的影響，能源緊缺的外部沖擊限制了歐洲供給側(cè)修復(fù)的彈性。
　　國(guó)內(nèi)通脹無憂，需求彈性或弱于供給。歐美疫后高通脹均為供給恢復(fù)彈性弱于需求驅(qū)動(dòng)，但國(guó)內(nèi)本輪復(fù)蘇或有供給彈性大于需求的特征，通脹擔(dān)憂已被階段性證偽。同時(shí)，本輪國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇的隱憂或還在需求側(cè)，外需走弱將在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)制約制造業(yè)增長(zhǎng)前景，居民就業(yè)和收入預(yù)期仍待改善壓制內(nèi)需修復(fù)斜率，房?jī)r(jià)預(yù)期普遍性改善仍需政策支持。
　　溫和復(fù)蘇下長(zhǎng)端風(fēng)險(xiǎn)不大，行情不會(huì)輕易扭轉(zhuǎn)。當(dāng)前需求側(cè)修復(fù)彈性弱于供給，通脹無憂，經(jīng)濟(jì)處于溫和復(fù)蘇的進(jìn)程中。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率趨緩疊加機(jī)構(gòu)配置需求還有待釋放，“資產(chǎn)荒”中債券的票息價(jià)值決定行情不會(huì)輕易逆轉(zhuǎn)。長(zhǎng)端利率雖然賠率不足但風(fēng)險(xiǎn)不大，后續(xù)不排除有預(yù)期外的利好出現(xiàn)催化10年期國(guó)債收益率向下突破2.85%強(qiáng)阻力位。
　　中短端想象空間更大，曲線或繼續(xù)走陡。復(fù)蘇進(jìn)程中資金寬松將直接牽引中短端利率下行，長(zhǎng)端利率則同時(shí)受到經(jīng)濟(jì)實(shí)際表現(xiàn)和政策預(yù)期對(duì)沖的影響。一季度后信貸投放受限于實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求或趨于放緩，降準(zhǔn)和再貸款資金落地或推動(dòng)4月份銀行間流動(dòng)性進(jìn)一步寬松。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)中短端的想象空間更大、確定性更強(qiáng)，利率曲線或?qū)⒗^續(xù)走陡。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)超預(yù)期好轉(zhuǎn)；信貸投放節(jié)奏快于預(yù)期；資金邊際收緊；微觀交易結(jié)構(gòu)惡化驅(qū)動(dòng)債市調(diào)整。