>> 國泰君安-信用策略周報：挖掘超額收益之山東城投-230402
| 上傳日期： |
2023/4/3 |
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| 1041KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
覃漢,王佳雯 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導讀：山東維穩(wěn)措施自上而下陸續(xù)落地，推動預期拐點出現(xiàn)。擇券建議關注濟南、青島，以及濰坊高等級。
摘要：
近年來山東城投負面輿情頻發(fā)，市場持續(xù)關注。山東作為全國經(jīng)濟總量排名第三的大省，有別于此前爆發(fā)負面的云南、貴州等區(qū)域。但受制于產(chǎn)業(yè)結構依賴外部融資，債務管理粗放等原因，省內(nèi)部分區(qū)域非標違約，推動城投標債二級市場利差走擴。
中央三度發(fā)文對癥下藥，具體支持措施落地后或有助于緩解短期債務壓力。短期維度為緩解山東再融資壓力提供參考，長遠角度推動省內(nèi)新老動能轉換，經(jīng)濟提質增效，提升自身造血能力。此外，近期山東省相關部門也開始積極采取措施，遏制省內(nèi)債務結構性問題進一步蔓延。3月以來，省市領導通過參與金融機構調研、組織投資者懇談會、嚴查省內(nèi)貪腐、與企業(yè)簽訂戰(zhàn)略協(xié)議等方式，與市場積極溝通傳達化債意愿，同時也正加速綠色低碳轉型、高質量發(fā)展戰(zhàn)略落地。
學習效應下山東城投債利差或將得到修復。此前我們提出信用債挖掘的三條思路，其中之一為重點區(qū)域的城投債。自天津市政府與重要金融機構、央國企金融集團簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議以來，天津短期城投債收益率修復程度顯著。考慮到山東省內(nèi)有相對豐富的金融資源支持，通過二級存量債券估值管理，可以反向助力一級融資條件回暖。
信用債整體利差收窄空間有限，后續(xù)可關注山東城投潛在的超額收益。自春節(jié)以后信用債市場持續(xù)走強，整體利差水平已經(jīng)壓縮至較低水平，但受區(qū)域負面輿情影響，山東中低評級城投債修復力度一般。隨著政策逐步落地市場預期迎來拐點，可以關注山東城投潛在的超額收益。具體區(qū)域來看，風險偏好較低的投資者可以選擇濟南、青島等山東省內(nèi)強區(qū)域城投債，而風險偏好較高的投資者可選擇適當下沉至濰坊高等級短久期城投，或者選擇強區(qū)域拉久期，利差空間皆較為充足。
風險提示：經(jīng)濟高頻數(shù)據(jù)大幅回暖，對債市施壓。城投的維穩(wěn)政策力度不及預期，零星的負面輿情打壓市場風險偏好。信用債放量緩解資產(chǎn)荒現(xiàn)象
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