>> 中信建投-怡和嘉業(yè)(301367)22年業(yè)績符合預期，股權激勵彰顯公司發(fā)展信心-230401
| 上傳日期： |
2023/4/1 |
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| 1996KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
賀菊穎,王在存,朱琪璋 |
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核心觀點
公司是國產(chǎn)家用呼吸機龍頭，長期成長空間廣闊。短期來看，公司睡眠呼吸機需求在疫情期間受到抑制，有望在疫情后逐漸回升，同時飛利浦呼吸機召回事件導致國內(nèi)外家用呼吸機市場出現(xiàn)較大供應缺口，公司有望憑借在性價比、品牌、渠道等方面的優(yōu)勢，進一步搶占市場份額。中期來看，公司產(chǎn)品管線持續(xù)拓展，包括新一代無創(chuàng)呼吸機G5、新一代高流量濕化氧療儀、R2系列雙水平無創(chuàng)呼吸機等升級產(chǎn)品以及制氧機和霧化器等新領域，有望成為新的盈利增長點。長期來看，一方面公司有望受益于國內(nèi)OSA和COPD滲透率提升帶來的行業(yè)高景氣增長；另一方面，海外市場空間廣闊，而公司市占率仍然較低，提升空間大。
事件
2023年3月29日，公司發(fā)布2022年年報
公司2022年實現(xiàn)營收14.15億元，同比增長114%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.80億元，同比增長161%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.65億元，同比增長170%。基本每股收益為7.51元/股。
簡評
2022年業(yè)績符合預期，境外收入占比顯著提升
公司2022年實現(xiàn)營收14.15億元（yoy+114%）,實現(xiàn)歸母凈利潤3.80億元（yoy+161%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.65億元（yoy+170%），考慮競爭對手產(chǎn)品召回使得公司在美國市場銷售訂單大幅增長，整體業(yè)績符合預期。利潤端增速高于收入端，預計主要由于2021年利潤端基數(shù)較低（毛利率下降、費用率上升）。分產(chǎn)品來看，家用呼吸機收入11.71億元，同比增長195%；耗材收入1.98億元，同比增長21%；醫(yī)用產(chǎn)品收入0.44億元，同比下降57%。分地區(qū)來看，境外收入11.99億元，同比增長159%，占營收比重85%，預計主要由于美國市場需求顯著提升；境內(nèi)收入2.16億元，同比增長9%，占營收比重15%。
公司2022第四季度收入和歸母凈利潤分別為4.0億元（同比+92%）和1.1億元（同比+311%），收入增速較第三季度的150%有所下降，預計主要由于四季度國內(nèi)疫情防控政策調(diào)整后，公司生產(chǎn)和訂單交付有所延遲。
23年仍有望實現(xiàn)穩(wěn)定增長，股權激勵彰顯公司發(fā)展信心
展望2023年，我們預計公司有望實現(xiàn)穩(wěn)健增長，一方面國內(nèi)睡眠呼吸機需求隨著疫后復蘇有望逐漸回暖，另一方面在飛利浦呼吸機召回事件的影響下，公司國內(nèi)市占率有望進一步提升，全球化進程有望加速；此外，2022年公司耗材收入占比14%，未來隨著公司呼吸機存量設備的增加、品牌影響力的提升、產(chǎn)品性能的優(yōu)化和品類的豐富，耗材收入占比有望進一步提升。2023年3月29日，公司發(fā)布2023年限制性股票激勵計劃（草案），擬向管理層及核心業(yè)務人才等145人授予限制性股票不超過64萬股，占總股本1%，授予價格116.53元/股。業(yè)績考核目標為：以2022年營收為基數(shù)，2023年和2024年營收增長不低于30%和60%。股權激勵目標彰顯公司發(fā)展信心。
財務指標基本正常，費用控制良好
公司2022年毛利率為41.63%，同比下降1.61個百分點，我們預計主要系毛利率高的耗材收入占比下降、毛利率低的境外收入占比提升所致。2022年銷售費用率為6.05%，同比下降4.54個百分點；管理費用率為3.40%，同比下降0.66個百分點；財務費用率為-1.17%，同比下降1.33個百分點，預計主要系匯率波動的影響；研發(fā)費用率為5.15%，同比下降2.14個百分點。公司期間費用率顯著改善，預計主要系公司費用端增速顯著低于收入端增速所致。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為3.75億元，同比增長259%，預計主要系競爭對手發(fā)生產(chǎn)品召回事件，市場對公司產(chǎn)品的需求增加，收入增加較多，銷售回款、采購支出的信用政策與上年度一致所致。
家用呼吸機市場空間廣闊，公司國內(nèi)外份額有望進一步提升
1）以COPD（慢性阻塞性肺疾?。┖蚈SA（睡眠呼吸暫停低通氣綜合征）為主的呼吸健康疾病患者人數(shù)的增長以及滲透率的提升，驅(qū)動全球家用無創(chuàng)呼吸機市場規(guī)模高速增長。根據(jù)Frost&Sullivan，全球家用無創(chuàng)呼吸機市場規(guī)模將從2020年的27億美元增長至2025年的56億美元，CAGR為16%；其中中國市場規(guī)模有望從2020年的12億元增長至2025年的33億元，CAGR為22%。2）國內(nèi)OSA和COPD診斷治療率仍有較大提升空間：根據(jù)公司招股說明書，2020年國內(nèi)OSA和COPD存量患者基數(shù)龐大，分別約為2億人和1億人，但OSA診斷率不到1%，COPD診斷率和治療率僅為27%和20%，和美國20%的OSA診斷率以及68%/58%的COPD診斷率/治療率相比，仍有較大差距。不考慮患者人數(shù)的自然增長，假設遠期國內(nèi)達到美國的診斷率和治療率水平，則OSA滲透率還有20倍以上的成長空間，COPD診斷治療率還有7.4倍的成長空間。
從競爭格局來看，飛利浦和瑞思邁2020年合計占據(jù)全球家用無創(chuàng)呼吸機市場份額的78%，市場集中度較高。怡和嘉業(yè)2020年在全球和國內(nèi)的市占率分別為2%和16%，在國產(chǎn)品牌中均位列第一。隨著公司產(chǎn)品品類不斷豐富、品牌影響力持續(xù)提升、渠道建設持續(xù)加強，疊加顯著的性價比優(yōu)勢，國內(nèi)外市場份額有望進一步提升。
飛利浦事件導致公司把握住歷史機遇，全球化進程有望大幅加速
公司在海外市場深耕數(shù)十載，產(chǎn)品注冊齊全，在國產(chǎn)品牌中具有領先
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