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今日焦點(diǎn)
　　美東汽車：業(yè)績符合盈警，豪華車市場正在復(fù)蘇
　　-收入增22%，淨(jìng)利潤降55%，主要因爲(wèi)收購等一次性費(fèi)用
　　-毛利率下降3個(gè)百分點(diǎn)至8.8%，主要是由於新車毛利率下降
　　-管理層看到豪華汽車市場復(fù)甦的跡象
　　-我們下調(diào)預(yù)測並更新目標(biāo)價(jià)至19.76港元
　　美東汽車公佈了22財(cái)年業(yè)績，符合早前的盈利預(yù)警。
　　收入+22%，淨(jìng)利潤-55%。2022年，美東實(shí)現(xiàn)收入286.54億元（同比+22%）和淨(jìng)利潤5.21億元（同比-55%），均符合此前公佈的盈利預(yù)警。我們將結(jié)果歸因於1)2022年豪華車市場增長緩慢和2)一次性費(fèi)用（約3.29億元人民幣）。如果加上一次性費(fèi)用，美東的淨(jìng)利潤將為8.5億元人民幣，降幅將收窄至27%。下半年，美東的收入增長36%至159.96億元人民幣。
　　毛利率下降3個(gè)百分點(diǎn)至8.8%。2022年，美東的毛利率下降3個(gè)百分點(diǎn)至8.8%，為2013年以來最低水平。雖然美東70%的收入來自保時(shí)捷和寶馬，但這兩個(gè)品牌受到價(jià)格戰(zhàn)升級的負(fù)面影響，導(dǎo)致保證金下降。下半年，毛利率下降5.3個(gè)百分點(diǎn)至7.4%（而上半年毛利率僅下降0.3個(gè)百分點(diǎn)至10.5%）。
　　新車銷售收入在2022年增長了21%，但毛利率下降了3.4個(gè)百分點(diǎn)至3.4%。2022年，美東銷售67,871輛新車（同比+10%），其中包含11,790輛保時(shí)捷（同比+107%）和23,611輛寶馬（同比-5%）。美東成長為最大的保時(shí)捷經(jīng)銷商之一。但受宏觀環(huán)境影響，保時(shí)捷和寶馬利潤率雙雙下滑，導(dǎo)緻美東新車?yán)麧櫬氏陆怠?br>　　豪華汽車市場正在復(fù)蘇。根據(jù)管理層，客流量已改善至近2021年10月的同一水平。管理層預(yù)計(jì)恢復(fù)中的客流量將很快轉(zhuǎn)化為收入。23年前2個(gè)月，保時(shí)捷在中國的銷量同比增長20%至13758輛（同2M21/2M19相比分別增長11/14%）。我們預(yù)計(jì)該超豪華品牌將在2023年受益於中國的複蘇。
　　我們的觀點(diǎn)：美東仍然是我們在汽車經(jīng)銷商行業(yè)的首選，因?yàn)槠?)效率優(yōu)勢，2)雄心勃勃的擴(kuò)張計(jì)劃，3)出色的品牌組合。我們已經(jīng)下調(diào)了我們的預(yù)測。我們的新目標(biāo)價(jià)為19.76港元，基於20倍FY23EP/E。
　　風(fēng)險(xiǎn)：1）豪華車銷售弱於預(yù)期；2）價(jià)格戰(zhàn)比預(yù)期激烈；3）政策支持弱於預(yù)期。（崔喻盛）