>> 新華匯富-361度(1361.HK)FY22業(yè)績符合預(yù)期，估值差距有望收窄-230317
| 上傳日期： |
2023/3/17 |
大小： |
401KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
新華匯富 |
| 評級： |
長倉 |
作者： |
崔喻盛 |
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-業(yè)績符合預(yù)期，收入和盈利均創(chuàng)歷史新高
-毛利率受到疫情影響，管理層預(yù)計利潤率將在2023年完全恢復(fù)
-應(yīng)收賬款和存貨有所增加，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)+10天
-維持目標(biāo)價5港元
3月16日，361度公布了22財年業(yè)績，我們參加了財報電話會議。
收入和收益均符合預(yù)期。2022年，361度實(shí)現(xiàn)收入69.61億元（同比+17%）和凈利潤7.47億元（同比+24%）。2H22，361度實(shí)現(xiàn)收入33.07億元（同比+17%）和凈利潤1.96億元（同比-2%）。管理層表示疫情后的復(fù)蘇進(jìn)展順利，成人運(yùn)動服年初至今增長10%以上，兒童運(yùn)動服年初至今增長20%以上，電子商務(wù)年初至今增長30%以上。
毛利率受到疫情的負(fù)面影響。2022年，361度的毛利率為40.5%（同比-1.2pct），略高于其近5年平均水平（40.1%）。管理層解釋，利潤率下降主要是由于公司工廠所在地區(qū)在下半年爆發(fā)疫情，因此將部分訂單外包，拖累了毛利率。運(yùn)費(fèi)上漲也對利潤率產(chǎn)生了負(fù)面影響。2H22，361度的毛利率為39.5%（同比-2pct）。管理層預(yù)計2023年毛利率將恢復(fù)至40-42%。
兒童運(yùn)動裝的增長勢頭仍在繼續(xù)。2022年，361實(shí)現(xiàn)兒童產(chǎn)品收入14.42億元人民幣（同比+30%，占收入的21%）。2H22，兒童產(chǎn)品收入為人民幣7.59億元（同比+25%，占總收入的23%）。管理層表示他們計劃在2023年在1-2線城市開設(shè)更多兒童運(yùn)動服飾店，我們預(yù)計該戰(zhàn)略將加速童裝業(yè)務(wù)的增長。
應(yīng)收賬款和存貨有所增加。除了令人振奮的業(yè)績，361度還計提了1.61億元人民幣作為2022年的信用損失準(zhǔn)備（約等于凈利潤的22%）。特別是2H22，公司計入1.51億元人民幣作為信用損失準(zhǔn)備，約等于2H22凈利潤的77%。盡管計入撥備，但90天以上應(yīng)收賬款同比增長58%或較上半年環(huán)比增長28%至8.88億元人民幣。庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)也同比增加10天至104天。管理層說公司折扣率目前為7折至7.2折。我們預(yù)計公司將在上半年以更多折扣清理庫存并更快地收取應(yīng)收賬款。
維持目標(biāo)價。我們很高興看到361度在2022年實(shí)現(xiàn)創(chuàng)紀(jì)錄的收入和盈利。我們相信其估值差距將縮?。壳袄顚?6倍、安踏26倍、特步16倍），因為1)自3月起被納入港股通；2）具有性價比產(chǎn)品有望受青睞，3）公司開啟新增長之路，4）亞運(yùn)效應(yīng)。我們維持5.0港元的目標(biāo)價。
風(fēng)險：1）運(yùn)動服飾增速低于預(yù)期；2）經(jīng)濟(jì)增速弱于預(yù)期
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