>> 中信證券-361度(01361.HK)探店及跟蹤深度報告：新品銷售反響良好，店鋪拓展未來可期-230321
| 上傳日期： |
2023/3/21 |
大?。?/td>
| 5033KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
馮重光，鄭一鳴，鄭逸坤 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
公司2022年收入/凈利潤同比+17%/+24%，門店拓展的加速、產(chǎn)品的持續(xù)創(chuàng)新，幫助公司在疫情擾動下保持業(yè)績持續(xù)成長，根據(jù)我們對公司新品分析和線下門店走訪的結(jié)果，我們認為公司高性價比專業(yè)運動產(chǎn)品在線下具有較強競爭實力。短期看，國內(nèi)消費持續(xù)復蘇，疫情對生產(chǎn)端毛利率的負面影響有望解除，面向經(jīng)銷商的批發(fā)折扣調(diào)整有望帶來營收和利潤上的雙重優(yōu)化。長期看，產(chǎn)品創(chuàng)新、門店擴張和電商高增等三大品牌復蘇趨勢有望保持延續(xù)，公司估值被低估的情況未來有望在業(yè)績增長邏輯持續(xù)被驗證的助推下有所改善。我們看好公司2023年迎來復蘇，長期保持良好增長勢頭，給予公司2023年10倍PE的估值，維持目標價5港元，維持“買入”評級。
▍銷售：連續(xù)多個季度流水增長亮眼，2023年業(yè)績復蘇。1）2022年表現(xiàn)亮眼，公司2022年實現(xiàn)收入69.6億元/+17%，2022Q1/Q2/Q3/Q4361°主品牌線下渠道零售額分別同比高雙位數(shù)/低雙位數(shù)/中雙位數(shù)正增長/持平，361°電商平臺零售額同比增長約50%/約45%/約45%/約25%。在疫情擾動下，多個季度增長亮眼。2）2023年穩(wěn)步復蘇。截止3月中旬，公司Q1主品牌/童裝線下渠道流水同比+10%/20%以上，電商渠道流水保持30%以上的增長，全渠道業(yè)績復蘇。
▍產(chǎn)品：產(chǎn)品競爭力增強，新品廣受消費者認可。春夏為跑鞋產(chǎn)品的集中上新時期，本季公司碳板跑鞋系列迭代新品飛燃2正式上市，銷售反饋良好。同時公司推出了飚速2 Pro、碳素CQT、飛燃ET、飛韌等339~699元的訓練跑鞋，填補了公司此前在訓練跑鞋中的產(chǎn)品空白，也進一步豐富了公司500~700價格帶的跑鞋產(chǎn)品矩陣。魔鏡市場情報數(shù)據(jù)顯示，在新品發(fā)售的刺激下，11/12/1/2月份淘寶天貓361度跑步鞋產(chǎn)品銷售額同比+16%/+3%/-3%/+93%，產(chǎn)品均價（吊牌價）同比+24%/+17%/+34%/+24%。
▍門店：門店數(shù)量持續(xù)增長，低線城市競爭實力強。1）門店增長：主品牌/童裝凈增加210/392家，達5480/2288家網(wǎng)點，其中主品牌九代門店占比48.6%，同比+20.4pcts，根據(jù)公司估算門店升級至9代門店約有10%以上的店效提升。2）門店競爭實力強：3月初，我們對北京郊區(qū)鄉(xiāng)鎮(zhèn)地區(qū)361度典型街鋪進行了調(diào)研。店內(nèi)折扣及動銷情況表現(xiàn)良好，線上線下貨品合理布局，店鋪主推熱銷鞋類產(chǎn)品集中于400元（吊牌價，下同）以上，600~900元的高端鞋款亦有在線下部分投放，功能性與專業(yè)性受消費者認可。3）服裝方面：夏裝短款上衣約150~200元，春裝長款上衣集中于300~400+元（少數(shù)款式下探至約250元左右，部分主推國潮主推款式上探至500元+），衛(wèi)衣/外套約300~500元，褲裝約250~400元。
▍風險因素：競爭激烈推動費用率上升；公司產(chǎn)品創(chuàng)新不及預期；公司門店拓展不及預期；運動、童裝消費需求不及預期；國產(chǎn)運動品牌升級受阻的風險；國內(nèi)與海外宏觀經(jīng)濟承壓；海外宏觀經(jīng)濟環(huán)境影響公司國際業(yè)務的風險。
▍投資建議：公司2022年收入/凈利潤同比+17%/+24%，門店拓展的加速、產(chǎn)品的持續(xù)創(chuàng)新，幫助公司在疫情擾動下業(yè)績持續(xù)成長。根據(jù)我們對公司新品分析和線下門店走訪的結(jié)果，我們認為公司高性價比專業(yè)運動產(chǎn)品在線下具有較強競爭實力，公司估值被低估的情況未來有望在業(yè)績增長邏輯持續(xù)被驗證的助推下有所改善。我們看好公司2023年迎來復蘇，長期保持良好增長勢頭，我們維持公司2023-25年EPS預測0.45/0.53/0.58元。參照頭部運動公司2023年估值水平（李寧/安踏體育/特步對應27x/26x/16XPE，來自中信證券研究部預測），以及公司近十年歷史平均PE估值水平（10x），給予公司2023年10xPE的估值，維持目標價5港元，目標市值103億港元，維持“買入”評級。
|
|
