>> 西南證券-361度(1361.HK)2022年業(yè)績良好，童裝及電商持續(xù)發(fā)力-230321
| 上傳日期： |
2023/3/22 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蔡欣 |
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業(yè)績摘要：公司發(fā)布2022年業(yè)績。全年公司實現(xiàn)營收69.6億元，同比增長17.3%。實現(xiàn)歸母凈利潤7.5億元，同比增長24.2%。單季度來看，2022Q4公司主品牌零售額同比持平；361度童裝品牌零售額同比實現(xiàn)約低單位數(shù)正增長，電商實現(xiàn)25%增長。
費控優(yōu)化，盈利能力穩(wěn)健。公司毛利率為40.5%，同比下降1.2pp，主要由于疫情沖擊下公司自有產(chǎn)能受限，采用成本更高的OEM產(chǎn)能替代所致。分品類來看，2022年鞋類/服裝類/童裝毛利率分別為41.2%/41.6%/40.9%，分別同比-1.9pp/+0.2pp/-0.3pp。其中服裝與童裝受疫情影響較小主要受益于銷售結(jié)構(gòu)優(yōu)化。費用率方面，2022年總費率為23.4%，同比下降0.2pp，其中銷售費用率/管理費用率/財務(wù)費用率分別為20.6%/7.8%/0.1%，分別同比+1.4pp/-1.6pp/-0.5pp。銷售費用率增長主要由于公司通過電商平臺舉辦了更多活動，其中廣宣開支同比增長31%；管理費用率下降主要受益于公司精細(xì)化數(shù)字管理，強化費用控制，其中研發(fā)費用率為3.8%，同比下降0.4pp。此外公司所得稅稅率為23.3%，同比下降5.7pp。綜合來看公司凈利率為10.7%，同比增加0.6pp。
童裝表現(xiàn)亮眼，多品類量價齊升。分品牌來看，主品牌/童裝分別實現(xiàn)營收54億元/14.4億元，分別同比增長13.7%/30.3%，童裝表現(xiàn)亮眼。主品牌各品類中，鞋類、服裝、配飾分別貢獻(xiàn)營收28.5/24.5/1億元，分別同比增長12.7%/14%/39%。整體按量價拆分來看，2022H1公司銷售鞋類/服裝/配飾/童裝的批發(fā)數(shù)量分別同比+6.2%/+5.7%/+12.3/+21.1%，批發(fā)價格分別同比+6.1%/+7.9%/+23.8%/+7.5%，多品類實現(xiàn)量價齊升。
線上穩(wěn)步高增，線下擴張與升級并舉。公司積極推動線上線下全渠道發(fā)展，2022年電商業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收16.9億元，同比增長37.3%，營收占比達(dá)24.2%，業(yè)績亮眼。主要受益于公司將線上平臺打造為新品與聯(lián)名產(chǎn)品首發(fā)平臺，其中專供網(wǎng)上獨家發(fā)售產(chǎn)品占比達(dá)到82%，帶來流量快速增長實現(xiàn)業(yè)績轉(zhuǎn)化。線下渠道方面，公司穩(wěn)步推進(jìn)渠道擴張及升級，2022年公司主品牌/童裝分別凈開店210家/392家。其中截至2022年底主品牌第九代形象店數(shù)量已增加至2664家，占主品牌門店總數(shù)48.6%，提升20.4pp；童裝第四代形象店增加至1642家，占童裝門店總數(shù)71.8%，同比提升26.4pp，門店升級有助于帶動店效進(jìn)一步增長。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2023-2025年EPS分別為0.43元、0.53元、0.62元，對應(yīng)PE分別為8倍、6倍、5倍?？紤]到1）童裝業(yè)務(wù)作為第二道增長曲線有望持續(xù)引領(lǐng)增長；2）公司品牌及渠道升級持續(xù)推進(jìn)，市占率有望不斷提升，給予公司23年11倍PE，目標(biāo)價5.39港元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：消費修復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險，行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險。
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