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事件：361度公布2022年全年業(yè)績(jī)表現(xiàn)，其中收入錄得69.6億元，同比增長(zhǎng)17.3%；毛利率40.5%，同比下降1.2pp；歸母凈利潤(rùn)為7.47億元，同比增長(zhǎng)24.2%。綜合考慮，我們預(yù)測(cè)2023/2024/2025年EPS為0.43/0.49/0.56元，給予2023年12倍PE，目標(biāo)價(jià)5.8港元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　報(bào)告摘要
　　電商兒童齊增長(zhǎng)，疫情之下更顯韌性2022年361度錄得收入69.6億元，同比增長(zhǎng)17.3%，其中線上專供品收入達(dá)16.85億元，同比增長(zhǎng)37.3%，占收入比也大幅提升至24.2%；童裝收入為14.42億元，同比增長(zhǎng)30.3%，占收入比提升至20.7%。雖然2022年疫情對(duì)消費(fèi)零售環(huán)境帶來了較大的負(fù)面影響，但公司的電商和童裝業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，支撐了疫情之下的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。同時(shí)，在疫情之下公司仍實(shí)現(xiàn)了凈開店，截至2022年末大裝/童裝銷售網(wǎng)點(diǎn)為5480/2288間，較2021年凈增加210/392間。毛利率方面，同比下降1.2pp至40.5%，主要是因?yàn)闀x江生產(chǎn)基地受疫情影響，公司為保證產(chǎn)能將部分自產(chǎn)訂單轉(zhuǎn)為外包，導(dǎo)致生產(chǎn)成本有所增加，以及疫情之下運(yùn)輸成本也有所提升；費(fèi)用方面，得益于精細(xì)化管理和美元債的贖回，管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率有所下滑，使得歸母凈利潤(rùn)率同比提升0.6pp至10.7%，歸母凈利潤(rùn)也同比增長(zhǎng)24.2%至7.47億元，好于市場(chǎng)預(yù)期。另外，出于集團(tuán)戰(zhàn)略發(fā)展的目的，22年將不派息。
　　亞運(yùn)會(huì)的到來為品牌帶來更多流量關(guān)注361度已經(jīng)連續(xù)四次贊助亞運(yùn)會(huì)，和亞運(yùn)會(huì)深度綁定。杭州亞運(yùn)會(huì)因疫情延期一年，將于今年舉辦，屆時(shí)民眾的運(yùn)動(dòng)熱情和體育用品的消費(fèi)情緒將進(jìn)一步提升，相信也有助于提高品牌曝光度和關(guān)注度。同時(shí)，公司與NBA球星阿隆·戈登、中國(guó)演員龔俊等明星的合作進(jìn)展順利，相關(guān)的IP產(chǎn)品持續(xù)熱銷，使得品牌得以覆蓋更多的年輕消費(fèi)群體，擴(kuò)大品牌影響力。預(yù)計(jì)接下來隨著消費(fèi)環(huán)境轉(zhuǎn)好，經(jīng)銷商訂貨熱情恢復(fù)，產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，為未來增長(zhǎng)提供更多動(dòng)力。
　　投資建議：此前公司獲納入港股通，市場(chǎng)關(guān)注度得到進(jìn)一步提升，也有助提高交易量與流通性。近年來，中國(guó)體育行業(yè)維持穩(wěn)步發(fā)展，兒童體育行業(yè)也快速崛起，公司作為四大國(guó)產(chǎn)運(yùn)動(dòng)品牌之一，將有望持續(xù)享受行業(yè)增長(zhǎng)紅利。綜合考慮，我們預(yù)測(cè)2023/2024/2025年EPS為0.43/0.49/0.56元，給予2023年12倍PE，目標(biāo)價(jià)5.8港元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，庫(kù)存積壓；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。恍缕蜂N售不及預(yù)期。