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2022年業(yè)績(jī)好于預(yù)期，兒童保持高增、電商渠道亮眼，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　2022年公司實(shí)現(xiàn)收入69.61億元（+17.3%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.5億元（+24.2%）。公司產(chǎn)品端不斷積累、渠道端開(kāi)大店提店效，長(zhǎng)期仍有開(kāi)店空間與店效提升空間，看好公司把握市場(chǎng)格局變化機(jī)遇，承接低線市場(chǎng)份額快速成長(zhǎng)，3月被納入滬股通名單也將進(jìn)一步提高流動(dòng)性。預(yù)計(jì)2023年毛利率在提高經(jīng)銷拿貨折扣、電商占比提升、疫情對(duì)生產(chǎn)成本負(fù)面影響消除下將有所提升，但考慮亞運(yùn)會(huì)投入及公司仍處在品牌投入期，我們維持2023-2024年盈利預(yù)測(cè)并新增2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為8.7/9.9/11.2億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.4/0.5/0.5元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為8.1/7.1/6.3倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　服裝增速好于鞋類，童裝和電商增速亮眼，預(yù)計(jì)2023Q1經(jīng)營(yíng)指標(biāo)穩(wěn)健
　　按品類：2022年鞋/服/配飾/童裝收入28.54（+12.7%）/24.47（+14%）/0.96（+39%）/14.42(+30.3%)億元，鞋/服/配飾/童裝平均批發(fā)價(jià)分別+6.1%/7.9%/23.8%/7.6%，銷量分別+6.2%/5.7%/12.3%/21.1%。按業(yè)務(wù)拆，電商增速亮眼，2022年電商專供品收入16.85億元（+24%），收入占比21.4%（+3.5pct）。經(jīng)營(yíng)指標(biāo)：2022Q1成人/童裝/電商流水增速為高雙/20-25%/50%，預(yù)計(jì)2023Q1成人/童裝/電商流水10%+/20%+/30%+，預(yù)計(jì)庫(kù)銷比5左右，預(yù)計(jì)折扣72-75，經(jīng)營(yíng)指標(biāo)穩(wěn)健。
　　毛利率受自產(chǎn)基地影響下降、凈利率提升，營(yíng)運(yùn)能力穩(wěn)健
　?。?）毛利率：2022年整體/鞋/服/童裝毛利率為40.5%（-1.2pct）/41.2%（-1.9pct）/41.6%（+0.2pct）/40.9%（-0.3pct），整體及鞋毛利率下降系①泉州基地受疫情影響將部分生產(chǎn)訂單轉(zhuǎn)為OEM導(dǎo)致生產(chǎn)成本增加，同時(shí)自有工廠的固定成本影響；②疫情導(dǎo)致運(yùn)費(fèi)增加。（2）費(fèi)用率：2022年公司銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為20.6%/7.8%/0.14%/3.8%，同比+1.4pct（品牌投入），-1.6pct（精細(xì)化管理），-0.5pct（美元票據(jù)2021年6月贖回）、-0.4pct。（3）利潤(rùn)率：2022年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為15.4%（-2.8pct），受益于財(cái)務(wù)成本降低歸母凈利率為10.7%（+0.6pct）。（4）營(yíng)運(yùn)能力：截至2022年存貨為11.8億元（+33%），周轉(zhuǎn)天數(shù)為91天（+4天），存貨周轉(zhuǎn)穩(wěn)?。粦?yīng)收賬款為32.5億元(+22%)，周轉(zhuǎn)天數(shù)為147天(-2)。現(xiàn)金流：2022年經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流3.8億元（基本持平），現(xiàn)金及等價(jià)物38.6億元(+15.6%)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、產(chǎn)品接受度不及預(yù)期。