>> 國海證券-361度(01361.HK)2022年報點評：疫情下增長穩(wěn)定，童裝業(yè)務(wù)表現(xiàn)出色-230323
| 上傳日期： |
2023/3/23 |
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| 697KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊仁文 |
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事件:
361度發(fā)布2022年財報：2022年全年實現(xiàn)營收69.6億元，同比增長17.3%，歸母凈利潤7.5億元，同比增長24.2%，EPS為0.36元。
投資要點:
童裝增長表現(xiàn)出色，線上業(yè)務(wù)占比增加。2022年全年實現(xiàn)營收69.6億元，同比增長17.3%。1）分品類來看，成人產(chǎn)品營收54億元，同比增長13.7%，占比77.6%（較2021年-2.4pct）,兒童產(chǎn)品營收14億元，同比增長30.3%，占比20.7%(較2021年+2pct)，其他產(chǎn)品（鞋底銷售等）營收1.2億元，占比1.7%。成人分類來看，鞋類產(chǎn)品營收28.5億元，同比增長12.7%，占比41%（較2021年1.7pct），服裝類產(chǎn)品營收24.5億元，同比增長14%，占比35.2%（較2021年-1pct），配飾類產(chǎn)品營收1億元，同比增長39%。2）分渠道來看，公司線上業(yè)務(wù)收入16.9億元，占比24%（較2021年+3.5pct），同比增長37.3%，線下業(yè)務(wù)收入52.7億，占比76%。
整體毛利率受疫情影響下滑，服裝毛利率同比提升。2022年公司毛利率40.5%，較2021年-1.2pct，凈利率10.7%，較2021年+0.6pct。成人鞋類、服裝、配飾、361度兒童和其他產(chǎn)品毛利率分別為41.2%（較2021年-1.9pct）、41.6%(較2021年+0.2pct)、36%(較2021年-2.4pct)、40.9%(較2021年-0.3pct)和2.5%(較2021年-10.2pct)，鞋類毛利率的下降主要由于泉州廠房受到疫情影響嚴(yán)重，將更多訂單轉(zhuǎn)至OEMs,使生產(chǎn)成本增加，服裝毛利率小幅上升主要系銷售組合發(fā)生變動以及電商平臺的銷售占比增加，配飾、兒童業(yè)務(wù)和其他產(chǎn)品毛利率下降主要來源于生產(chǎn)成本增加。
精細(xì)化數(shù)字管理加強(qiáng)費控，管理費用下降。2022年公司銷售費用占比20.6%，較2021年+1.4pct，管理費用占比7.8%，較2021年1.6pct，財務(wù)費用占比0.13%。銷售費用的增加主要來源于2022年通過電子商務(wù)平臺舉辦更多活動，有關(guān)電子商務(wù)平臺的物流費用上漲、平臺收取的服務(wù)費增加。管理費用下降主要由于實施的精細(xì)化數(shù)字管理加強(qiáng)了對差旅費、招待費、辦公室開支及其他開支費用的有效控制。
整體庫存周轉(zhuǎn)可控，看好存貨管理進(jìn)一步改善。2022年公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)91天，較2021年增加4天，89.9%存貨為公司2022年冬季和2023年春季的產(chǎn)品，公司根據(jù)分銷商訂單，由自產(chǎn)或OEM供應(yīng)；應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)147天，較2021年減少2天，由于疫情的不利影響，尤其在2022Q4，集團(tuán)延長部分業(yè)務(wù)位于疫情最嚴(yán)重區(qū)域的信貸期限。
疫情下逆勢開店，門店形象持續(xù)更新升級。截至2022年底，361度品牌門店數(shù)5480家，較去年同期增加210家，其中成人門店3192家，兒童門店2288家；從門店地區(qū)來看，西部門店1247家，北部地區(qū)2631家，東部地區(qū)998家，南部地區(qū)604家，海外銷售門店1192家。中國一線及二線城市門店占比4.6%和19.1%，中國三線及以下城市門店數(shù)達(dá)76.3%。公司秉持“多一度熱愛”的理念，堅持以消費者為核心，繼續(xù)優(yōu)化消費者購物體驗，截至2022年12月31日，361度品牌最新的第九代形象店數(shù)量2664家，同比增長20.4%。
盈利預(yù)測和投資評級：我們預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)主營收入80.62/92.16/106.19億元人民幣，同比+16%/14%/15%；歸母凈利潤9.04/10.77/13.15億元人民幣，同比+21%/+19%/+22%，2023年3月22日收盤價3.72港元，對應(yīng)2023-2025年P(guān)E估值為7.43/6.23/5.11X。長期我們看好公司產(chǎn)品力增強(qiáng)、渠道擴(kuò)張以及線上業(yè)務(wù)快速增長，公司品牌力將持續(xù)提升，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動引致的風(fēng)險；行業(yè)競爭風(fēng)險；消費者偏好風(fēng)險；產(chǎn)品推出不及預(yù)期風(fēng)險；突發(fā)公共衛(wèi)生事件影響風(fēng)險；其他風(fēng)險等。
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