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今日焦點(diǎn):
　　中集車(chē)輛(1839 HK – HK$6.19):公布22年業(yè)績(jī)
　　企業(yè)消息/報(bào)告簡(jiǎn)評(píng)
　　22財(cái)年業(yè)績(jī)穩(wěn)健，但我們擔(dān)心可持續(xù)性
　　事件：中集車(chē)輛為全球最大的的半掛車(chē)製造商之一。公司發(fā)布了FY22業(yè)績(jī)，我們參加了3月28日的業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)。於2022年，公司的收入同比減少14.57%至236億億元人民幣。核心淨(jìng)利潤(rùn)（扣除非經(jīng)常性損益後）為9.15億元人民幣，同比增長(zhǎng)44%。公司亦宣派發(fā)每股股息0.3元人民幣，股息收益率約為5.5%。
　　主要重點(diǎn):
　　北美業(yè)務(wù)是22年的主要增長(zhǎng)動(dòng)力。於22年，公司北美業(yè)務(wù)的收入為107.6億元人民幣，同比增長(zhǎng)122.3%。而對(duì)收入的貢獻(xiàn)亦由18%增加至46%。
　　毛利率升至13.28%的3年高位。受惠(1)原材料成本下降，(2)更好的產(chǎn)品組合，公司的毛利率從21財(cái)年的11%上升到22財(cái)年的13.28%。
　　根據(jù)管理層表示，公司的成本可較同業(yè)低近6%(得到母公司中集集團(tuán)的支持及規(guī)模效益)。隨著上下游資源的優(yōu)化和整合，我們預(yù)計(jì)1H23的毛利率將保持在13%以上。
　　管理層目標(biāo)在未來(lái)5-10年內(nèi)將中國(guó)半掛車(chē)的市佔(zhàn)率進(jìn)一步提升至約30% (2022財(cái)年為14.5%，21財(cái)年約為12%)。公司於22年來(lái)自燈塔先鋒業(yè)務(wù)的收入為49.8億元人民幣，同比-22.14%。我們歸因於中國(guó)經(jīng)濟(jì)不景氣以及國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)半掛車(chē)的需求放緩。
　　儘管銷(xiāo)量下滑，但於22財(cái)年，公司在中國(guó)半掛車(chē)市場(chǎng)份額進(jìn)一步提升至14.5%，連續(xù)第四年位居中國(guó)第一。由於(1)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)復(fù)甦，(2)低基數(shù)效應(yīng)，我們預(yù)計(jì)23年的燈塔先鋒業(yè)務(wù)收入可有低的兩位數(shù)同比增長(zhǎng)。
　　冷鏈業(yè)務(wù)收入為長(zhǎng)期增長(zhǎng)點(diǎn)，但目前貢獻(xiàn)有限。於22年，來(lái)自太字節(jié)業(yè)務(wù)集團(tuán)－城配廂體業(yè)務(wù)(主要由冷藏廂體及乾貨廂體產(chǎn)品組成)的收入為3.65億元人民幣，同比跌21.4%，並貢獻(xiàn)整體收入的1.5%。
　　根據(jù)“十四五”規(guī)劃，冷鏈物流將是重點(diǎn)發(fā)展之一。目前中國(guó)冷鏈?zhǔn)称穼?duì)全鏈?zhǔn)称返臐B透率約為40%，遠(yuǎn)低於發(fā)達(dá)國(guó)家80%至90%左右的水平。管理層預(yù)計(jì)冷鏈物流市場(chǎng)規(guī)模在20-25年的年均複合增長(zhǎng)率為7.5%。鑑於公司於冷藏車(chē)市場(chǎng)具有領(lǐng)先地位（市佔(zhàn)率~8%），我們認(rèn)為公司可從中受益。
　　股票的交易價(jià)格為8.3倍23年市盈率，高於3年平均水平約8倍。股價(jià)於年內(nèi)升了約28%，我們料已反映了主要利好因素。我們擔(dān)心北美業(yè)務(wù)（約佔(zhàn)總收入的46%）的可持續(xù)性，原因是(1)通脹壓力仍然較大，(2)衰退風(fēng)險(xiǎn)增加，而中國(guó)市場(chǎng)的複蘇（約佔(zhàn)總收入的35.3%）亦可能慢於預(yù)期，我們建議投資者在現(xiàn)水平宜保持觀望。（李錦明）