>> 新華匯富-匯富快訊：香港及中國市場日報-230317
| 上傳日期： |
2023/3/17 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
新華匯富 |
| 評級： |
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作者： |
李錦明，崔喻盛，曲卓妮 |
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3月16日，361度公佈了22財年業(yè)績，我們參加了財報電話會議。
收入和收益均符合預期。2022年，361度實現(xiàn)收入69.61億元（同比+17%）和淨利潤7.47億元（同比+24%）。2H22，361度實現(xiàn)收入33.07億元（同比+17%）和淨利潤1.96億元（同比-2%）。管理層表示疫情后的複蘇進展順利，成人運動服年初至今增長10%以上，兒童運動服年初至今增長20%以上，電子商務年初至今增長30%以上。
毛利率受到疫情的負面影響。2022年，361度的毛利率為40.5%（同比1.2pct），略高於其近5年平均水平（40.1%）。管理層解釋，利潤率下降主要是由於公司工廠所在地區(qū)在下半年爆發(fā)疫情，因此將部分訂單外包，拖累了毛利率。運費上漲也對利潤率產生了負面影響。2H22，361度的毛利率為39.5%（同比-2pct）。管理層預計2023年毛利率將恢復至40-42%。
兒童運動裝的增長勢頭仍在繼續(xù)。2022年，361實現(xiàn)兒童產品收入14.42億元人民幣（同比+30%，佔收入的21%）。2H22，兒童產品收入為人民幣7.59億元（同比+25%，佔總收入的23%）。管理層表示他們計劃在2023年在1-2線城市開設更多兒童運動服飾店，我們預計該戰(zhàn)略將加速童裝業(yè)務的增長。
應收賬款和存貨有所增加。除了令人振奮的業(yè)績，361度還計提了1.61億元人民幣作為2022年的信用損失準備（約等於淨利潤的22%）。特別是2H22，公司計入1.51億元人民幣作為信用損失準備，約等於2H22淨利潤的77%。儘管計入撥備，但90天以上應收賬款同比增長58%或較上半年環(huán)比增長28%至8.88億元人民幣。庫存周轉天數也同比增加10天至104天。管理層說公司折扣率目前為7折至7.2折。我們預計公司將在上半年以更多折扣清理庫存並更快地收取應收賬款。
維持目標價。我們很高興看到361度在2022年實現(xiàn)創(chuàng)紀錄的收入和盈利。我們相信其估值差距將縮?。壳袄顚?6倍、安踏26倍、特步16倍），因爲1)自3月起被納入港股通；2）具有性價比產品有望受青睞，3）公司開啟新增長之路，4）亞運效應。我們維持5.0港元的目標價。
風險：1）運動服飾增速低於預期；2）經濟增速弱於預期(崔喻盛）
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