>> 新華匯富-匯富快訊：香港及中國(guó)市場(chǎng)日?qǐng)?bào)-230327
| 上傳日期： |
2023/3/27 |
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| 格式： |
pdf 共7頁(yè) |
來源： |
新華匯富 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李錦明,崔喻盛,曲卓妮 |
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今日焦點(diǎn):
衛(wèi)龍（9985.HK - HK$10.92）22財(cái)年業(yè)績(jī)回顧
企業(yè)消息/報(bào)告簡(jiǎn)評(píng)
22年公司收入同比下降3.5%，但毛利率進(jìn)一步提升
我們於3月24日參加了衛(wèi)龍22財(cái)年的業(yè)績(jī)簡(jiǎn)報(bào)會(huì)。22年公司營(yíng)收為人民幣46.3億元，同比下降3.5%；調(diào)整後淨(jìng)利為人民幣9.13億元，同比增加0.6%；毛利率增加了4.9個(gè)百分點(diǎn)至42.3%。管理層將營(yíng)收下降歸因於1）2022年新冠疫情反復(fù)對(duì)公司的生產(chǎn)和交付產(chǎn)生了影響；2）產(chǎn)品價(jià)格升高導(dǎo)致銷量暫時(shí)減少。公司建議派發(fā)期末股息每股普通股人民幣0.12元，建議派發(fā)特別股息每股普通股人民幣0.12元，支付比率約為核心收入的30%，股息率約2.5%。
重點(diǎn)：
公司22年?duì)I收下降了3.5%，大幅提價(jià)後銷量短期承壓。公司在22財(cái)年?duì)I收為46.3億元人民幣，其中調(diào)味麵製品收入降低了6.8%，而蔬菜製品和豆製品及其他產(chǎn)品分別增長(zhǎng)了1.8%和1.0%。調(diào)味麵製品、蔬菜製品和豆製品及其他產(chǎn)品的銷量分別下降了28.5%、10.5%和63.8%，主要原因是公司產(chǎn)品大幅提價(jià)後，短期內(nèi)終端進(jìn)貨意願(yuàn)降低，傳導(dǎo)至經(jīng)銷商進(jìn)貨意願(yuàn)降低，提價(jià)初期銷量下滑幅度大於價(jià)格提升幅度，客戶需要更多時(shí)間來適應(yīng)價(jià)格調(diào)整。管理層預(yù)計(jì)公司產(chǎn)品將在23年一季度完成價(jià)格傳導(dǎo)，我們認(rèn)為公司產(chǎn)品銷量有望在23年上半年逐步恢復(fù)，釋放提價(jià)紅利。
毛利率繼續(xù)改善。公司的毛利率在22年增長(zhǎng)到42.3%，較21年的37.4%上升4.9個(gè)百分點(diǎn)。在產(chǎn)品方面，調(diào)味麵製品、蔬菜製品和豆製品及其他產(chǎn)品的毛利率分別為39.9%、46.8%和37.2%。管理層表示在2023年將提高蔬菜製品的佔(zhàn)比，進(jìn)一步改善毛利率。我們預(yù)計(jì)蔬菜製品的收入在23年將達(dá)到40%，蔬菜製品的高毛利有望帶動(dòng)公司整體毛利率提升，公司毛利率在23年有望達(dá)到43%。
渠道建設(shè)持續(xù)進(jìn)行，海外市場(chǎng)拓展加速。管理層表示，目前公司在中國(guó)擁有超過1840個(gè)線下經(jīng)銷商和40個(gè)海外經(jīng)銷商，覆蓋超過570,000個(gè)銷售點(diǎn)。2022年，公司線下渠道和線上渠道的收入分別下降了3.5%和12.2%，但海外渠道的收入達(dá)到6547萬元，同比增加230.7%，占公司總營(yíng)收的1.58%（2021年海外渠道收入僅佔(zhàn)總營(yíng)收的0.41%）。公司目前在高線城市採(cǎi)取輔銷模式，在低線城市採(cǎi)取助銷模式，管理層目標(biāo)在23年進(jìn)一步改善線上渠道。我們預(yù)計(jì)公司23年的銷售費(fèi)用將增加到7.47億元，同比增加18%（公司22年銷售費(fèi)用為6.33億元，同比增長(zhǎng)21.7%）。
我們的觀點(diǎn)：公司目前股票估值為23年20.5x P/E，我們預(yù)計(jì)公司23年至25年?duì)I收的年復(fù)合增長(zhǎng)率為15.3%。不過，考慮到公司產(chǎn)品的提價(jià)後掉量問題，公司產(chǎn)品可能仍需要更多時(shí)間恢復(fù)銷量，我們建議投資者在當(dāng)前水平上保持謹(jǐn)慎。
風(fēng)險(xiǎn)：1）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，2）食品安全問題，3）原材料價(jià)格上漲。（曲卓妮）
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