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3月銷售額同比+149%、累計同比+112%，排名升至行業(yè)第9。根據(jù)CRIC數(shù)據(jù)，華發(fā)股份2023年3月實現(xiàn)銷售金額242億元，同比+149%；銷售面積75萬方，同比+108%；累計數(shù)據(jù)看，1-3月實現(xiàn)銷售金額491億元，同比+112%；銷售面積164萬方，同比+120%。公司年初至今銷售同比表現(xiàn)顯著強(qiáng)于我們跟蹤的50家房企（累計銷售金額同比+1%）；1-3月公司銷售額全國排名第9位，較2022年全年繼續(xù)提升9名，實現(xiàn)逆境彎道超車。公司2022年全年銷售端也表現(xiàn)出很強(qiáng)韌性，2022年公司實現(xiàn)銷售金額1,202億元，同比-1%；同期50家房企銷售額同比-40%。銷售端持續(xù)強(qiáng)勢，源于公司優(yōu)異的項目區(qū)域布局及品牌效應(yīng)。2022年末公司待開發(fā)土儲386萬平，在建1,385萬平，公司堅持4+1全國性戰(zhàn)略布局，已進(jìn)駐近50個城市，主要布局在核心一二線城市。
　　營收穩(wěn)步增長，業(yè)績暫有回落、但未來彈性可期，分紅比例可觀。公司發(fā)布2022年年報，2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入591.90億元，同比+15.5%；歸母凈利潤25.8億元，同比-19.3%；基本每股收益1.12元/股，同比-16.4%。2022年公司綜合毛利率、凈利率分別為20.18%、7.98%，同比分別-5.6pct、-1.1pct；期間費率6.75%，同比+0.1pct。此外，公司投資收益15.4億元，同比+167.4%；計提資產(chǎn)和信用減值損失8.4億元，同比+816.4%，導(dǎo)致業(yè)績減少5.3億元；少數(shù)股東損益21.5億元，同比+45%；公司結(jié)算規(guī)模穩(wěn)步增長，但利潤率回落、減值提升、結(jié)算權(quán)益比下降等影響，使得公司歸母凈利潤短期有所回落。至2022年末，公司預(yù)收樓款達(dá)871.6億元，同比+28%，是2022年營收1.5倍，未來結(jié)算項目有保障。公司22年新開工386萬方、竣工面積660萬方，同比分別-45.3%、5.1%；分紅方面，公司每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.37元，分紅比例30.4%。
　　三條紅線穩(wěn)居綠檔，融資通暢、融資成本邊際改善、助力積極擴(kuò)張。2022年末，公司貨幣資金528.3億元，同比+5.7%；剔預(yù)后資產(chǎn)負(fù)債率為65.3%，凈負(fù)債率71.7%，現(xiàn)金短債比2.0倍，穩(wěn)居三道紅線綠檔。2022全年公司公開發(fā)行境內(nèi)債券超160億元，成功進(jìn)入租賃住房類REITs百億儲架規(guī)模隊列，融資渠道保持暢通，融資優(yōu)勢明顯。此外，公司于2022年12月發(fā)布2022年非公開發(fā)行A股股票預(yù)案，擬募集資金總額不超過60億元，其中華發(fā)集團(tuán)認(rèn)購金額不超過30億元，股權(quán)融資方案也將進(jìn)一步助力公司的逆勢積極擴(kuò)張。截至2022年末，公司有息負(fù)債1,455.5億元，同比+6.4%，其中長期負(fù)債占比81.9%；公司整體平均融資成本5.76%，較2021年全年-0.04pct。
　　投資分析意見：3月銷售持續(xù)高增，經(jīng)營積極未來可期，維持“買入”評級。華發(fā)股份國企背景，近來銷售實現(xiàn)快速增長，土地儲備充足且聚焦核心都市圈；降負(fù)債、去杠桿成效顯著，躋身綠檔企業(yè)，未來成長性、安全性兼具。我們維持公司23-25年歸母凈利潤預(yù)測為30.3、33.2、37.9億元，當(dāng)前價格對應(yīng)23/24PE為8.1/7.4X，我們看好公司在行業(yè)格局優(yōu)化中將獲得銷量和盈利能力的雙升，維持目標(biāo)價15.1元/股，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：房地產(chǎn)政策超預(yù)期收緊，銷售超預(yù)期下滑，股權(quán)融資、項目收購具備不確定性，近期收到向特定對象發(fā)行股票申請文件的審核問詢函尚未回復(fù)，存在不確定性。