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事件：3月31日，公司發(fā)布2022年年報(bào)。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為808.22億元，同比下滑24.38%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為42.73億元，同比下滑64.27%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤31.27億元，同比下滑69.62%；稀釋每股收益達(dá)0.51元/股，同比下滑64.62%。
　　宏觀經(jīng)濟(jì)增速及工程機(jī)械行業(yè)低景氣，公司龍頭地位穩(wěn)固，市占率持續(xù)提升。2022年，宏觀經(jīng)濟(jì)面上，中國制造業(yè)PMI指數(shù)有8個(gè)月處于榮枯線以下，面對(duì)沖擊宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩；微觀面上，工程機(jī)械行業(yè)仍處于收縮周期，疊加工程有效開工率不足等因素，市場需求呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，行業(yè)整體情況基本反映在公司整體營業(yè)收入趨勢(shì)中。其中，挖掘機(jī)械銷售收入357.6億元（-14.44%），蟬聯(lián)國內(nèi)市場銷量冠軍，份額持續(xù)顯著提升；混凝土機(jī)械銷售收入150.8億元（-43.47%），穩(wěn)居全球第一品牌；起重機(jī)械銷售收入126.7億元（-42.04%），整體市場份額超過40%，穩(wěn)居全國第一。2022年，挖掘機(jī)整體銷量下滑超20%，面臨行業(yè)周期底部區(qū)間，以及產(chǎn)品技術(shù)數(shù)智化、電動(dòng)化變革過程，我們認(rèn)為2023年，公司作為工程機(jī)械行業(yè)龍頭仍有望平穩(wěn)發(fā)展。
　　面臨工程機(jī)械行業(yè)需求收縮，公司注重風(fēng)險(xiǎn)控制，整體經(jīng)營仍然穩(wěn)健。2022年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤42.73億元，同比下滑64.49%，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額40.99億元，同比下降65.57%。由于工程機(jī)械行業(yè)現(xiàn)階段景氣度較低，公司更加注重風(fēng)險(xiǎn)控制，保證穩(wěn)健發(fā)展。2022年公司的回款率達(dá)到90.4%，保持著較高的回款水平。同時(shí)，公司在不斷的降本增效、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的過程中，產(chǎn)品毛利率不斷提升，盈利能力逐步回升，從2021年Q4的18.87%提升至2022年Q4的27.26%。在工程機(jī)械下游市場資金緊張、回款難度加大的背景下，公司個(gè)主要是也不的貸款價(jià)值逾期率仍然控制在較低水平，我們認(rèn)為對(duì)企業(yè)經(jīng)營健康、可持續(xù)發(fā)展高度重視，未來整體經(jīng)營將依然穩(wěn)健。
　　持續(xù)大力推進(jìn)研發(fā)成果轉(zhuǎn)化，“兩新三化”戰(zhàn)略加快轉(zhuǎn)型步伐。2022年，公司國際化步伐取得積極成果，海外銷售收入達(dá)到365.71億元，同比增長47.19%，海外市場連續(xù)多年實(shí)現(xiàn)高速增長。公司挖掘機(jī)械全球市場份額快速提升，根據(jù)AEM統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，公司海外市場份額超過8%，各區(qū)域挖掘機(jī)市場份額及銷量均快速提升。在智能生產(chǎn)和智能產(chǎn)品，以及新能源和電動(dòng)化方面，公司持續(xù)布局人才與技術(shù)，成果轉(zhuǎn)化值得期待。在公司堅(jiān)持長期主義，加大新產(chǎn)品、新技術(shù)的研發(fā)投入，全面推進(jìn)智能化、電動(dòng)化、國際化，我們相信未來將取得積極成果。
　　投資建議：考慮到公司在工程機(jī)械行業(yè)的高市場占有率、目前行業(yè)景氣程度及公司盈利能力，我們預(yù)計(jì)公司業(yè)績將持續(xù)穩(wěn)定增長。公司前瞻性布局“三新兩化”戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型促進(jìn)產(chǎn)能釋放，我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤62.40/81.30/105.50億元，對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E為24.07/18.48/14.24倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：工程機(jī)械銷量不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，國際化拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，市場競爭加劇的風(fēng)