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事件：三一重工發(fā)布2022年年報(bào)。
　　投資要點(diǎn)
　　2022年由于下游需求不足，公司業(yè)績(jī)短期承壓，符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　公司2022年?duì)I收808億元，同比下滑24%；歸母凈利潤(rùn)43億元，同比下滑64%，銷(xiāo)售毛利率24.02%，同比下滑1.8pct，銷(xiāo)售凈利率5.5%，同比下滑6.1pct。業(yè)績(jī)下滑主要原因：1）2022年下游房地產(chǎn)投資及新開(kāi)工不足，基建實(shí)物工作量不足；2）2022年原材料成本較高；3）研發(fā)費(fèi)用剛性：2022年研發(fā)費(fèi)用69.2億，同比增長(zhǎng)6.4%。分季度看，2022年單四季度營(yíng)收217億元，同比增長(zhǎng)16%，連續(xù)5個(gè)季度下滑后轉(zhuǎn)正，歸母凈利潤(rùn)6.76億元，2021Q4虧損5.33億元；2022年單四季度毛利率27.26%，同比提升8.39pct，全年毛利率逐季走高。
　　國(guó)內(nèi)更新需求及出口驅(qū)動(dòng)工程機(jī)械行業(yè)筑底上行，公司業(yè)績(jī)有望拐點(diǎn)向上
　　2023年項(xiàng)目開(kāi)工提速，需求邊際逐步改善，隨著國(guó)內(nèi)挖機(jī)更新需求觸底，出口有望保持高增長(zhǎng)，以挖機(jī)為代表的工程機(jī)械行業(yè)2023年有望筑底向上。2022年公司海外收入增長(zhǎng)47%，營(yíng)收占比達(dá)到45%，2023年公司出口有望保持30%以上增速，國(guó)內(nèi)挖機(jī)市占率穩(wěn)中有升，疊加原材料回落，國(guó)四挖機(jī)價(jià)值量提升，出口占比提高，盈利能力有望繼續(xù)改善，公司業(yè)績(jī)提升空間大，有望拐點(diǎn)向上。
　　報(bào)告期內(nèi)，公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)增強(qiáng)，市場(chǎng)份額持續(xù)提升。
　　挖掘機(jī)械國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上連續(xù)12年蟬聯(lián)銷(xiāo)量冠軍，超大型挖掘機(jī)市占率于2022年提升至第一。混凝土機(jī)械穩(wěn)居全球第一品牌，攪拌車(chē)、車(chē)載泵市場(chǎng)份額均明顯上升，其中攪拌車(chē)市占率超過(guò)30%，較上年上升9pct。汽車(chē)起重機(jī)市場(chǎng)份額持續(xù)提升至32%，履帶起重機(jī)整體市場(chǎng)份額超過(guò)40%，穩(wěn)居全國(guó)第一。攤鋪機(jī)市場(chǎng)份額突破30%，居全國(guó)第一，旋挖鉆機(jī)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額超過(guò)40%，且顯著提升。
　　2022年國(guó)際化、電動(dòng)化及數(shù)智化穩(wěn)步推進(jìn)，持續(xù)搶占行業(yè)新高地
　　國(guó)際化：亞澳區(qū)收入增長(zhǎng)41%，歐洲區(qū)收入增長(zhǎng)44%，北美區(qū)收入增長(zhǎng)86%、南美區(qū)收入增長(zhǎng)64%，非洲區(qū)收入增長(zhǎng)35%，歐美產(chǎn)品覆蓋率超70%。電動(dòng)化：挖掘機(jī)開(kāi)發(fā)11款，上市7款，產(chǎn)品型譜覆蓋率行業(yè)最高，技術(shù)路線(xiàn)最全。數(shù)智化：18號(hào)工廠(chǎng)入選全球制造燈塔工廠(chǎng)，已推進(jìn)31家燈塔工廠(chǎng)建設(shè)，實(shí)現(xiàn)25家燈塔工廠(chǎng)達(dá)產(chǎn)，同時(shí)在智能駕駛、智能作業(yè)、智能服務(wù)等取得顯著成果。
　　工程機(jī)械為當(dāng)下優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，中國(guó)龍頭有望邁向全球龍頭
　　工程機(jī)械為中國(guó)當(dāng)下優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，中國(guó)公司能依賴(lài)規(guī)模經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)、運(yùn)營(yíng)效率優(yōu)勢(shì)取得全球龍頭地位。三一重工等行業(yè)龍頭將在完成國(guó)內(nèi)的進(jìn)口替代后憑借國(guó)際化、數(shù)字化、電動(dòng)化取得相當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)份額，從中國(guó)龍頭走向全球龍頭。
　　盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為61億、79億、101億元，同比增長(zhǎng)42%、31%、27%，對(duì)應(yīng)PE為24、18、14倍。維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)投資及開(kāi)工不及預(yù)期、海外出口不及預(yù)期。