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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　國內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)處于下行周期，使得公司22年業(yè)績低于預(yù)期；考慮到國內(nèi)房地產(chǎn)及基建政策利好頻出，看好公司23年業(yè)績邊際改善。
　　投資要點(diǎn)：
　　業(yè)績低于預(yù)期。公司公告預(yù)計(jì)2022年度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為40~46億元/同比下降66.76%~61.77%；扣非歸母凈利28~34億元/同比下降72.97~66.96%。單四季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利4.03~10.03億元/同比扭負(fù)為正。考慮到四季度疫情及國四標(biāo)準(zhǔn)切換影響，下調(diào)22~24年EPS至0.53（-0.53）、0.71（-0.46）、0.98（-0.31）元。23年工程機(jī)械銷量有望逐漸復(fù)蘇，維持目標(biāo)價(jià)21.20元，增持。
　　國內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)下行調(diào)整期影響公司盈利水平。公司單四季度歸母凈利潤環(huán)比下降，全年業(yè)績低于預(yù)期，主要是因?yàn)椋?）國內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)處于下行調(diào)整期，挖機(jī)內(nèi)銷逐漸筑底，22年挖機(jī)銷量15.19萬臺(tái)/-44.6%；2）國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩、新冠疫情反復(fù)導(dǎo)致工程機(jī)械開工率不足，22年全年工程機(jī)械平均開工率為61.41%/-7.31pct，導(dǎo)致國內(nèi)工程機(jī)械市場需求減少，公司營收下降幅度較大。
　　公司海外開拓順利，看好23年工程機(jī)械需求復(fù)蘇。2022年挖機(jī)出口量達(dá)10.95萬臺(tái)/+59.95%，工程機(jī)械企業(yè)開拓海外市場效果明顯。公司作為龍頭企業(yè)，積極布局海外市場，22H1海外營收達(dá)165.32億元/+32.87%，海外營收占比達(dá)41.26%/+22.82pct。同時(shí)，國內(nèi)房地產(chǎn)政策三箭齊發(fā)，疊加專項(xiàng)債政策扶持基建項(xiàng)目，基建地產(chǎn)回暖預(yù)期增強(qiáng)，政策轉(zhuǎn)向利好下游開工率回升，工程機(jī)械內(nèi)銷市場有望加快復(fù)蘇。
　　催化劑：工程機(jī)械產(chǎn)品獲得國內(nèi)大單
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)持續(xù)下行；穩(wěn)增長力度不及預(yù)期；重點(diǎn)項(xiàng)目推進(jìn)緩慢