>> 華泰證券-三一重工(600031)海外收入占比46%，國際化已見成效-230401
| 上傳日期： |
2023/4/1 |
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| 893KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
倪正洋,黃菁倫,史俊奇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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22年?duì)I收及歸母凈利潤短期承壓，關(guān)注智能化/國際化/電動化進(jìn)展
公司發(fā)布2022年年報，實(shí)現(xiàn)營收808.22億元（YOY-24.38%），歸母凈利42.73億元（YOY-64.49%），扣非凈利31.27億元（YOY-69.62%）。其中Q4實(shí)現(xiàn)營收216.58億元（YOY+16.49%，QOQ+13.43%），歸母凈利6.76億元（YOY+226.70%，QOQ-29.81%）。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為0.96、1.26、1.49元（前值2022-2024年0.75、1.32、1.53元）。可比公司23PE均值14x，公司處于2017年以來的周期低點(diǎn)，考慮公司作為行業(yè)龍頭，盈利能力顯著高于行業(yè)，且海外收入高增公司有望成長為全球龍頭，給予公司23年22倍PE，目標(biāo)價21.04元（前值22.5元），維持“買入”評級。
行業(yè)下行期市場份額仍提升，22Q4毛利率27.26%/環(huán)比提升3.73pct
22年公司挖機(jī)營收357.56億元/yoy-14%，起重機(jī)營收126.70億元/yoy-42%，混凝土機(jī)械營收150.80億元/yoy-43%，樁工機(jī)械營收30.65億元/yoy-41%，路面機(jī)械30.81億元/yoy+14%。雖然行業(yè)需求疲軟，但公司各項(xiàng)產(chǎn)品均實(shí)現(xiàn)市占率提升。據(jù)年報，挖機(jī)內(nèi)銷連續(xù)12年蟬聯(lián)銷冠，攪拌車市場份額超30%/yoy+9pct，汽車起重機(jī)市場份額顯著提升至32%，履帶起重機(jī)市場份額超40%，攤鋪機(jī)市場份額突破30%，居全國第一。22Q4實(shí)現(xiàn)綜合毛利率27.26%，環(huán)比提升3.73 pct，逐步落實(shí)降本增效。
國際化戰(zhàn)略已見成效，海外收入占比45.7%有望對沖國內(nèi)周期
22年公司實(shí)現(xiàn)外銷365.71億元/yoy+47%，其中不含普邁的外銷301.42億元/yoy+59%，外銷營收占比為45.7%/yoy+22.3 pct，占比大幅提升，其中北美洲營收40.3億元/yoy+85.8%。挖機(jī)海外份額超8%，較2021全年提升2 pct，各區(qū)域挖掘機(jī)市場份額及銷量均快速提升；混凝土泵車雙品牌聯(lián)合市場占有率達(dá)40%。公司22年開發(fā)國際產(chǎn)品79款，歐美產(chǎn)品覆蓋率超70%。國際化占比的提升有望弱化公司受中國單一市場周期影響的幅度，降低業(yè)務(wù)波動水平，提升公司經(jīng)營韌性。
積極推動數(shù)智化轉(zhuǎn)型，引領(lǐng)行業(yè)電動化趨勢，深挖公司護(hù)城河
22年累計(jì)實(shí)現(xiàn)25家燈塔工廠建成達(dá)產(chǎn)，有效降低人工成本，第一座海外“燈塔工廠”印尼工廠投產(chǎn)。2022年公司推動電動化產(chǎn)品持續(xù)更新迭代，公司電動化研發(fā)人員由2021年不足百人增長至現(xiàn)在的超1600人，電動化產(chǎn)品銷售額已突破27億元，增速超200%，銷量超3500臺。公司電動攪拌車、電動自卸車、電動起重機(jī)銷售市占率均居行業(yè)第一。
風(fēng)險提示：國內(nèi)基建/地產(chǎn)投資不及預(yù)期；行業(yè)競爭格局惡化；出口增速不及預(yù)期。
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