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事件：3月31日，公司發(fā)布2022年年報(bào)。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入808.22億元，同比降低24.38%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤42.73億元，同比降低64.49%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤31.27億元，同比降低69.62%。
　　 2022年公司經(jīng)營業(yè)績有所承壓，單季度盈利能力環(huán)比逐步回升。
　?。?）受下游需求較弱影響，公司主要產(chǎn)品收入有所下滑。2022年，公司營收同比降低24.38%，歸母凈利潤同比降低64.49%。分產(chǎn)品來看，公司挖掘機(jī)械/混凝土機(jī)械/起重機(jī)械/路面機(jī)械/樁工機(jī)械分別實(shí)現(xiàn)營收357.56/150.80/126.70/30.80/30.65億元，分別同比增長-14.36%/-43.46%/-42.04%/13.86%/-40.67%。
　?。?）單季度毛利率水平環(huán)比持續(xù)提升。2022年，公司毛利率為24.02%，同比降低1.83pct；凈利率為5.50%，同比降低6.12pct；加權(quán)平均ROE為6.65%，同比降低13.30pct；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比提升1.53/0.67/2.48/-0.24pct。公司挖掘機(jī)械/混凝土機(jī)械/起重機(jī)械毛利率分別為27.90%/21.77%/15.77%，分別同比降低1.04/3.22/3.82pct。公司單季度毛利率水平環(huán)比持續(xù)提升，自2021年第四季度的18.87%逐步回升至2022年第四季度的27.26%。
　?。?）公司經(jīng)營質(zhì)量依然穩(wěn)健。2022年，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為3.58次，同比降低1.58次；存貨周轉(zhuǎn)率為3.17次，同比降低1.0次；經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為40.99億元，同比降低65.57%；銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為766.31億元，回款率為90.4%。公司主要產(chǎn)品事業(yè)部的貨款價(jià)值逾期率仍控制在較低水平，公司經(jīng)營健康，風(fēng)險(xiǎn)控制和經(jīng)營質(zhì)量保持在較高水平。
　　核心產(chǎn)品競爭力持續(xù)提升，國際化布局加速推進(jìn)。
　?。?）核心產(chǎn)品競爭力持續(xù)提升。公司挖掘機(jī)國內(nèi)市場上連續(xù)12年蟬聯(lián)銷量冠軍，超大型挖掘機(jī)市占率于2022年提升至第一?；炷翙C(jī)械穩(wěn)居全球第一品牌，攪拌車市占率超過30%，同比提升9個(gè)百分點(diǎn)。汽車起重機(jī)市場份額提升至32%；履帶起重機(jī)整體市場份額超過40%，穩(wěn)居全國第一。攤鋪機(jī)市場份額突破30%，居全國第一；壓路機(jī)、銑刨機(jī)市場份額均大幅上升。旋挖鉆機(jī)國內(nèi)市場份額超過40%，且顯著提升。
　?。?）海外出口快速增長，國際化布局加速推進(jìn)。2022年，公司實(shí)現(xiàn)國際銷售收入365.71億元，同比增長47.19%，其中不含普茨邁斯特的國際銷售收入301.42億元，同比增長58.5%；國際收入占比提升至45.7%，同比上升22.3pct。分市場來看，亞澳/歐洲/北美/南美/非洲區(qū)域分別實(shí)現(xiàn)營收148.5/117.8/40.3/30.7/28.5億元，分別同比增長41.1%/44%/85.8%/63.8%/35.4%。分產(chǎn)品來看，挖掘機(jī)械/混凝土機(jī)械/起重機(jī)械/樁工機(jī)械海外收入分別為180.8/75.4/51/58.5億元，分別同比增長69%/6.1%/24.6%/98.3%。公司海外主營業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)步提升，毛利率從上半年的24.42%提升至下半年的27.97%。公司挖掘機(jī)械、起重機(jī)械、混凝土機(jī)械產(chǎn)品海外出口均保持第一。
　　（3）電動(dòng)化、數(shù)智化戰(zhàn)略不斷推進(jìn)。2022年，公司電動(dòng)化產(chǎn)品銷售額已突破27億元，增速超200%，銷量超3500臺(tái)。在當(dāng)前可商業(yè)化落地的電動(dòng)化工程設(shè)備領(lǐng)域，公司均取得行業(yè)領(lǐng)先地位，公司電動(dòng)攪拌車、電動(dòng)自卸車、電動(dòng)起重機(jī)銷售市占率均居行業(yè)第一。2022年，公司開始布局海外燈塔工廠建設(shè)，海外第一座燈塔工廠即三一印尼燈塔工廠投產(chǎn)。截止2022年底，公司累計(jì)推進(jìn)31家燈塔工廠建設(shè)，已實(shí)現(xiàn)25家燈塔工廠建成達(dá)產(chǎn)。
　　投資建議：公司核心板塊競爭力持續(xù)增強(qiáng)，國際化戰(zhàn)略成效顯著，出口占比持續(xù)提升，海外出口成為公司平滑國內(nèi)業(yè)務(wù)周期性波動(dòng)的重要力量。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為68.33/90.46/113.12億元，對應(yīng)PE分別為21.23/16.03/12.82倍。維持公司“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基建、房地產(chǎn)投資不及預(yù)期，市場非理性競爭，海外貿(mào)易環(huán)境惡化，業(yè)績不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。