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TAVR表現(xiàn)持續(xù)靚麗，神經(jīng)介入持續(xù)高增長(zhǎng)；維持“買入”
　　沛嘉公告其2022年實(shí)現(xiàn)收入2.51億元（+83.7% yoy），凈利潤(rùn)虧損4.08億元。公司收入端實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)主因TAVR/神經(jīng)介入板塊表現(xiàn)靚麗：1）TAVR入院進(jìn)展良好，二代產(chǎn)品憑借優(yōu)秀產(chǎn)品力持續(xù)放量（22年公司植入量1200+臺(tái)）；2）神經(jīng)介入板塊持續(xù)高增長(zhǎng)（+52% yoy）?？紤]23年擇期手術(shù)修復(fù)與公司優(yōu)秀二代產(chǎn)品反饋，我們看好公司TAVR 23年市占率超20%；疊加神經(jīng)介入板塊新品正式放量，我們預(yù)測(cè)公司23-25年收入4.7/7.9/14.7億元。使用DCF估值法（假設(shè)WACC 10.3%，永續(xù)增長(zhǎng)率1.5%），我們維持沛嘉14.86港幣目標(biāo)價(jià)與“買入”評(píng)級(jí)。
　　TAVR：入院放量+成本優(yōu)化齊頭并進(jìn)，看好23年銷售持續(xù)靚麗
　　TAVR板塊22年實(shí)現(xiàn)收入1.07億元（yoy +156%），主因公司一/二代產(chǎn)品入院順利，放量迅速。展望23年，我們預(yù)計(jì)公司TAVR業(yè)務(wù)持續(xù)高增長(zhǎng)，主因我們看好：1）23年擇期手術(shù)量修復(fù)+區(qū)域醫(yī)保覆蓋刺激行業(yè)滲透率提升；2）直銷+經(jīng)銷模式相結(jié)合，驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品快速入院放量；3）公司二代TAVR產(chǎn)品兼具徑向支撐與可回收性能，優(yōu)越產(chǎn)品力驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)率攀升；4）供應(yīng)鏈與生產(chǎn)持續(xù)優(yōu)化，經(jīng)營(yíng)效率有望進(jìn)一步提升。此外，公司在研管線進(jìn)展順利：1）三代TAVRTaurusNXT處多中心注冊(cè)臨床階段；2）TaurusWave處FIM階段；3）TaurusApex高分子瓣膜處動(dòng)物實(shí)驗(yàn)階段；4）公司指引Trilogy有望在23年開展注冊(cè)臨床，我們預(yù)計(jì)其或于24/25年分別在美國(guó)/中國(guó)取證。
　　神經(jīng)介入：缺血新品放量拉開帷幕，收入結(jié)構(gòu)逐步多元化
　　神經(jīng)介入板塊2022年實(shí)現(xiàn)收入1.44億元（+52% yoy），主因Tethy中間導(dǎo)引導(dǎo)管及Jasper SS顱內(nèi)可電解脫彈簧圈領(lǐng)銜增長(zhǎng)。我們預(yù)測(cè)2023年神經(jīng)介入板塊收入有望沖擊50%yoy，主因：1）出血性產(chǎn)品（22年收入+10% yoy，板塊收入占比39%）看好彈簧圈集采后市場(chǎng)份額提升，收入增速維持穩(wěn)?。?）缺血性產(chǎn)品（22年收入+103% yoy，板塊收入占比28%）看好22年上市的四款新品在入院期后，于23年內(nèi)正式放量；3）血管通路產(chǎn)品（22年收入+100% yoy，板塊收入占比33%）看好下一代微導(dǎo)絲（注冊(cè)申請(qǐng)階段）于年內(nèi)上市。
　　TMV/TTV：在研管線進(jìn)展順利，看好2024年后陸續(xù)上市
　　我們估測(cè)沛嘉二/三尖瓣管線2030年有望沖擊近20億元銷售額，驅(qū)動(dòng)于：1）HighLife（經(jīng)房間隔二尖瓣置換）處多中心注冊(cè)臨床階段（公司指引國(guó)內(nèi)預(yù)計(jì)入組110名患者）；2）GeminiOne（自研二尖瓣緣對(duì)緣修復(fù)系統(tǒng)）處國(guó)內(nèi)進(jìn)行注冊(cè)性臨床（公司指引預(yù)計(jì)入組120名患者）；3）MonarQ（三尖瓣置換）處FIM臨床中；4）Sutra處于動(dòng)物實(shí)驗(yàn)階段。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：院端診療量相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，TAVR市場(chǎng)滲透率提升緩慢，研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)