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 22年歸母凈利潤(rùn)同比-79.4%，出口逆勢(shì)增長(zhǎng)。公司22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收288.2億元，同比-48.6%；22Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收63.7億元，同比-11.1%，環(huán)比-10.6%。公司營(yíng)收趨勢(shì)總體和批發(fā)銷量趨勢(shì)一致。出口方面，集團(tuán)22年出口重卡8.9萬(wàn)輛，同比+63.8%。公司22年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.1億元，同比-79.4%；22Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-1.4億元，同比-27.1%，環(huán)比-492.5%。22年公司歸母凈利潤(rùn)下滑幅度高于營(yíng)收下滑幅度，或主要由于為去化庫(kù)存進(jìn)行的打折促銷所致。22年公司經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流+應(yīng)收款項(xiàng)融資增加值為12.3億元，同比+138.6%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~增加主要由于銷售回款和采購(gòu)付款賬期不匹配及采購(gòu)付款中現(xiàn)款支付比例有所下降所致。
　　公司表現(xiàn)出良好的成本費(fèi)用管控能力。公司22年毛利率、凈利率、期間費(fèi)用率為6.2%、1.8%、3.2%，同比-1.2pct、-1.2pct、-0.1pct。行業(yè)景氣度低點(diǎn)下，人工成本率較為平穩(wěn)，22年人工成本11.0億元，同比-29.7%，人工成本率為3.8%，同比+1.0pct；22Q4人工成本同比-36.4%，人工成本率同比-1.4pct，環(huán)比-2.5pct。22Q4末存貨+應(yīng)收賬款為96.6億元，同比-10.1%，環(huán)比-20.0%。公司存貨+應(yīng)收賬款連續(xù)3個(gè)季度環(huán)比下降，庫(kù)存去化后對(duì)營(yíng)收和利潤(rùn)或有正面影響。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司是國(guó)內(nèi)重卡龍頭，依托重汽集團(tuán)的產(chǎn)品力、供應(yīng)鏈體系能力在國(guó)內(nèi)重卡市場(chǎng)常年位居前列，在中國(guó)重卡出口市場(chǎng)上占據(jù)半壁江山?？紤]到行業(yè)景氣度溫和復(fù)蘇，以及出口持續(xù)同比正增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)公司23-25年EPS分別為1.01/1.35/1.78元/股，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為16.45/12.36/9.36倍?？紤]到行業(yè)尚處于復(fù)蘇初期、未來(lái)銷量或創(chuàng)歷史新高且拐點(diǎn)已現(xiàn)，參考可比公司估值，給予公司23年27倍PE，合理價(jià)值27.34元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)景氣度下降；原材料價(jià)格上漲；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。