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全球積壓訂單逐步釋放，制造業(yè)周期回暖國(guó)內(nèi)銷量向好。2021H2全球受供應(yīng)鏈影響叉車訂單與交貨量之差達(dá)到歷史新高，22年全球需求疲軟，23年亞洲市場(chǎng)有望率先復(fù)蘇，同時(shí)，供應(yīng)鏈改善積壓訂單將有序釋放。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)看，制造業(yè)正處在主動(dòng)去庫(kù)存后半段，行業(yè)有望在23年觸底回升，叉車產(chǎn)品下游應(yīng)用廣，具備通用設(shè)備屬性，銷量與制造業(yè)周期相吻合，預(yù)計(jì)于23Q2借低基數(shù)恢復(fù)同比正增長(zhǎng)。
　　電動(dòng)化、鋰電化并行，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化盈利釋放。電動(dòng)產(chǎn)品相比燃油產(chǎn)品具有更優(yōu)的經(jīng)濟(jì)、生態(tài)效益，本土電動(dòng)化快速滲透且已超過(guò)60%，其中鋰電產(chǎn)品成長(zhǎng)更為迅速，滲透率由2017年的2%提升至2022年的41%。結(jié)構(gòu)上，價(jià)格便宜的電動(dòng)步行式叉車增長(zhǎng)放緩，鋰價(jià)、鋼價(jià)等原材料壓力緩解，行業(yè)將呈現(xiàn)利潤(rùn)增速>收入增速>銷量增速現(xiàn)象，叉車企業(yè)盈利能力上行。
　　電動(dòng)+出口共振，渠道建設(shè)進(jìn)入業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期。2020-2022年叉車出口占比由22.7%上升至34.3%，出口產(chǎn)品以電動(dòng)產(chǎn)品為主。短期看，海外供不應(yīng)求背景下的本土企業(yè)交期、價(jià)格優(yōu)勢(shì)凸顯帶動(dòng)出口比例增加，長(zhǎng)期邏輯則為國(guó)內(nèi)企業(yè)的鋰電資源優(yōu)勢(shì)。杭叉、合力等國(guó)內(nèi)頭部企業(yè)全球渠道完善，乘出口之風(fēng)而高增。
　　叉車銷量波動(dòng)高于GDP，存量替換具備“乘數(shù)效應(yīng)”。存量需求具有彈性，逆周期蓄能，順周期爆發(fā)，這種現(xiàn)象表現(xiàn)為叉車銷量波動(dòng)相比GDP更大，中國(guó)市場(chǎng)與叉車存量替換較為成熟的日本市場(chǎng)均表現(xiàn)出消費(fèi)品韌性，因此，我們認(rèn)為23年叉車修復(fù)勢(shì)能較整體經(jīng)濟(jì)更強(qiáng)。
　　杭叉、合力不分伯仲，雙雙募資助力研發(fā)擴(kuò)產(chǎn)。安徽合力、杭叉集團(tuán)為國(guó)內(nèi)叉車雙龍頭，合計(jì)占有國(guó)內(nèi)近50%市場(chǎng)，2021年全球排名分別位列第七、八。相比而言，合力有更高的市占率和營(yíng)收規(guī)模，杭叉的業(yè)績(jī)?cè)鏊俸陀芰β詮?qiáng)。2021、2022年二者分別發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資助推研發(fā)擴(kuò)產(chǎn)，均大力布局新能源產(chǎn)品。
　　投資建議：23Q1雖然國(guó)內(nèi)需求偏弱，但基本已經(jīng)反應(yīng)到前期股價(jià)中。杭叉集團(tuán)、安徽合力作為國(guó)內(nèi)雙龍頭在產(chǎn)品性能走在行業(yè)前列、電動(dòng)化和鋰電化進(jìn)程加速、出口占比持續(xù)提升。綜上所述，推薦杭叉集團(tuán)、安徽合力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；原材料成本上行；匯率變化風(fēng)險(xiǎn)。